浦发转债投资价值分析

浦发转债于 10 月 28 号进行网上申购:总发行规模为 500 亿元,占目前浦发银行市值的比例约为 13.36%。

浦发转债条款保持中规中矩(无有条件回售条款):浦发转债存续期为 6年,联合信用评级 AAA/AAA;下修条款为 15/30,80%。按照 2019 年 11月 1 日中债 6 年 AAA级企业债到期收益率 4.07%计算,债底价值为 88.53元。按照 2019 年 11 月 1 日的浦发银行收盘价 12.75 元/股计算,初始平价为 84.72 元,平价溢价率为 18.04%。

上市价格预计在 110 元左右:估计浦发转债的转股溢价率在 27.5%到32.5%之间。通过相对价值法得到的结果在 103 元到 117 元之间,我们认为其上市价格在 110 元左右。

本次募集金额 500 亿元,扣除发行费用后拟全部用于支持公司未来业务发展,可转债持有人转股后按照相关要求补充公司核心一级资本。此次发行目的在于夯实各项业务发展的资本基础,提升公司的资本充足率和风险抵抗力。

公司营业收入和净利润在报告期内持续增长。2016-2019 年前三季度,公司实现营业收入分别为 16.08 亿元、16.86 亿元、17.15 亿元和 14.64 亿元,2019 年上半年营业收入同比增长 15.40%。2016-2019 年三季度,公司实现净利润分别为 5.31 亿元、5.43 亿元、5.59 以元和 4.84 亿元,2019年上半年同比增长 11.90%。公司的营业收入主要来源于于利息收入和手续费及佣金收入。报告期内,利息净收入占营业收入的比例在 65%左右;手续费及佣金净收入占营业收入的比重为 24%左右。第三则是投资收入,比重维持着 8%左右。

公司的收入很大程度上受利率政策、货币政策和宏观经济状况的影响。

2017 年收入和利润放缓的原因在于:利息支出大幅增长(同业往来利息支出),主要是人民银行采取的非对称降息及存贷款重定价的政策导致。

2018 年放缓的原因在于:吸收存款规模增长,利息支出增加;另外,资产管理相关业务的资产收益率下降,收取的手续费管理费下降。

报告期内,公司的不良贷款率高于其他商业银行及平均值。主要原因是:一方面,公司投放于西部和东北部的贷款占比较高,经济增速放缓的情况下,该地区企业受冲击较大;另一方面,基于谨慎的角度考虑,报告期内,公司对该等地区的贷款进行了全面风险排查,下调了部分贷款为不良贷款。

投资建议:公司基本面较好,建议投资者积极参与风险提示:经济下行