健友股份三季报点评：原料药提价势头初起，制剂有望受益一致性评价

1.事件:公司发布 2019 年三季报。前三季度公司共实现营业收入 18.28 亿元,同比上升 40.14%,实现归属净利润 4.49 亿元,同比上升 34.11%(其中非经常损益 0.12 亿元,主要为政府补助);实现扣非归属净利润 4.37 亿元,同比增长 37.85%(还原研发费用后的增速为 39%)。EPS为 0.62 元。

其中,2019Q3 单季度公司实现营业收入 6.51 亿元,同比上升43.31%,实现归属净利润 1.59 亿元,同比上升 48.43%;实现扣非归属净利润 1.57 亿元,同比增长 54.15%。EPS 为 0.22 元。

2.我们的分析与判断(一)主要业务收入快速增长,毛利率同比提升公司主要业务仍保持高速增长。分业务看:? 标准肝素原料药报告期内收入增长约 30%,估测收入在 12 亿元左右,我们判断其中价格上涨贡献近 20%以上增速,量的增长贡献 10%左右。

国内低分子肝素制剂报告期内收入增长 55%,估计销量约在1300w 支(去年同期 900w 余支)。我们估计全年销量在 1800w支以上。

公司前三季度毛利率为 50.82%,较去年同期增加 2.24 个百分点,估计是同时受益于制剂业务快速扩张和原料药业务提价所致。其中Q3 单季度毛利率为 52.15%,较去年同期增加 2.26 个百分点,体现盈利能力持续提升。

前三季度销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为 14.66%(同比+3.61pp)、1.42%(同比-0.75pp)和 0.32%(同比-0.68pp),其中销售费用率上升主要是由于主要系报告期内内销市场成倍数增长,同时为布局销售市场,迅速扩大销售团队,增加市场所致。

报告期内公司经营活动现金流量净额为-6.42 亿元,主要由于公司报告期内主要系报告期内原料采购数量增加、采购价格上涨所致。粗略比较公司自 18 年末至今经营活动现金流量净额变化,与公司同期存货额度变化基本相匹配。