汽车底盘行业深度报告:智电底盘,汽车下一个风口

在能源、环保、安全等因素推动下,汽车产业发展方向是电动化、智能化、轻量化等,底盘系统均有望受益。电动化方面新能源电池盒产品单车价值量高达 3,000-5,000 元,智能化方面线控制动和线控转向系统单车价值量分别约 2,500 元、4,000 元,轻量化方面铝合金控制臂、副车架、转向节、制动钳等产品单车价值量近 5,000 元,2025 年市场空间合计约 763 亿元,年均复合增速 23%。国内伯特利、拓普集团、华域汽车在电动化、智能化、轻量化等领域均有布局,有望持续受益。

支撑评级的要点底盘是汽车进化的新风口。底盘是汽车重要组成部分之一,主要包括传动系统、行驶系统、转向系统和制动系统等。在能源、环保、安全等因素的推动下,国内外汽车产业正向着电动化、智能化和轻量化等方向发展,底盘零部件有望大幅受益,并成为汽车进化的新风口。

电动化催生电池盒超百亿市场。电动化是汽车产业发展方向,也将为底盘零部件带来新的机遇。新增电池盒产品单车价值量高达 3,000-5,000 元,目前国内尚处于发展早期阶段,预计 2025 年市场空间将达到 136 亿元,2020-2025 年均复合增速达 19%,未来还将随电动化推进而持续增长。国内凌云股份、华域汽车、拓普集团等获得订单相对较多,未来发展看好。

智能化带来线控底盘新机遇。随着智能驾驶汽车的逐级推进,线控底盘有望迎来爆发。线控制动单车价值量约 2,500-3,000 元,预计 2025 年市场空间 162 亿元,2020-2025 年均复合增速达 23%。线控转向单车价值量约3,000-4,000 元,预计 2025 年市场空间 122 亿元,2020-2025 年均复合增速达 166%。目前线控制动和转向产品供应商主要为博世等国际巨头,国内伯特利、拓普集团等均有产品发布或在研,未来有望获得较好发展机会。

底盘轻量化发展潜力巨大。燃油车油耗排放和电动车续航推动汽车轻量化发展,底盘轻量化发展空间较大,铝合金控制臂、副车架、转向节、制动钳等产品单车价值量合计约 5,000元,2025年市场空间约 330亿元,2020-2025年均复合增速高达 19%。国内拓普集团、伯特利、华域汽车等在铝合金控制臂、转向节等领域已取得较好成绩,未来产品持续拓展,发展前景可期。

重点推荐伯特利:EPB 及轻量化推动短期增长,线控制动前景可期。公司是国内最大的 EPB 供应商,自主及合资客户拓展顺利,产销量有望持续高速增长。汽车轻量化是未来发展方向,公司铸铝转向节等产品大量配套通用全球、沃尔沃、福特全球等优质客户,新增上汽、吉利等新项目,收入有望高速增长。线控制动是汽车制动未来发展趋势,也是自动驾驶必不可少的核心部件。公司已于 2019 年 7 月发布线控制动产品,并已获得意向订单,未来前景可期。我们预计公司 2019-2021 年每股收益分别为 1.04元、1.16 元和 1.35 元,首次给予买入评级。

拓普集团:轻量化汽车电子完善布局,受益特斯拉国产化。新能源领域,公司铝合金电池包等产品竞争力突出,有望开拓较多新能源车企客户,订单逐步量产将推动业绩高速增长。公司在汽车电子等领域前瞻布局,大举投入研发,EVP 产品已形成规模量产,此外 EPS、IBS 等产品研发持续推进,智能汽车底盘领域转向及制动产品布局齐全,有望成为未来发展的核心业务,长期前景看好。轻量化领域,公司技术国内领先,底盘轻量化产品线齐全,单车价值量超过 4000 元。预计公司 2019-2021 年每股收益分别为 0.44 元、0.63 元和 0.88 元,公司在轻量化、电动化、智能化等领域前瞻布局前景看好,维持买入评级。

此外建议关注华域汽车(电池壳、智能化、轻量化)、凌云股份(电池壳、铝合金副车架等)、广东鸿图(电池壳、铝合金轻量化)等。

评级面临的主要风险1)汽车销量不及预期;2)电动化、智能化及轻量化推进不及预期。