老板电器2019年三季报点评:Q3经营改善,看好业绩回升

工程渠道快速增长,主营改善明显

公司Q3主营+10.6%,增速环比Q2大幅提升12.5pct,改善较为明显,主要体现在精装修市场快速增长,推动公司工程业务持续超预期,前三季度公司工程渠道收入增长超100%,较上半年80%增速进一步加快;零售渠道预计仍有一定压力,奥维统计Q3烟灶消全渠道零售额同比下滑3.7%,而报告期末公司预收款也同比下滑11%,表明线下渠道提货仍略显谨慎,不过随着地产竣工逐步改善,零售业务有望逐步企稳回升。

毛利率延续改善,盈利能力恢复助推业绩

尽管工程渠道快速增长,但得益于原材料成本低位、增值税下调等因素,公司Q3毛利率仍同比提升2.6pct,延续改善态势,同时规模增长也使得销售费用率下降0.9pct,在理财减少导致投资收益下降、所得税率同比上升的背景下,Q3归母净利率仍达到19.8%,同比+1.3pct,盈利能力实现恢复;此外,精装修业务放量使得应收科目延续增长,但公司资金保持充裕,报告期末现金资产达到49亿元,环比Q2增加3.5亿元。

精装修放量叠加竣工回暖,业绩有望持续改善

政策催化叠加开发商推动下,精装修占比提升趋势明确,奥维统计17-18年住宅精装修占比分别为20%、27.5%,今年有望提升到32%,厨电作为配套率近100%的刚需产品将充分受益精装修增长,而公司凭借优秀的品牌力强势领跑精装市场、份额接近40%,未来工程渠道仍有望持续高增长;对零售业务而言,9月住宅竣工增速转正,随着竣工数据逐步改善,零售渠道也有望企稳回升。

投资建议:基本面企稳回升,维持增持评级

考虑到精装修持续放量以及地产竣工逐步改善,看好公司业绩稳步回升,而长期来看,随着龙头集中度提升以及品类多元化扩展,公司仍具有一定成长性;预计2019-2021年EPS为1.65、1.82、2.00元,对应PE18、16、14倍,增持。

风险提示:竞争加剧使得费用支出增长超预期,原材料成本上涨超预期。