柳药股份:各板块保持较快增长,盈利能力持续提升

1.事件:

公司发布 2019年三季报。 2019年前三季度公司实现营收 111.08亿元,同比增长 27.53%;实现归属上市公司股东净利润 5.48亿元,同比增长 40.10%;实现扣非归母净利润 5.41亿元,同比增长 38.62%。

实现 EPS 2.11元。 其中, 2019年第三季度,公司实现营收 39.11亿元,同比增长 22.46%;实现归母净利 1.91亿元,同比增长 41.52%;实现扣非归母净利 1.91亿元,同比增长 41.27%,实现 EPS 0.74元。

2.我们的分析与判断

(一) 批发保持较快增长, 零售、工业成长迅速批发业务保持稳健较快增长。 我们估计 2019前三季度批发业务实现收入约 94亿元,同比增长约 22%。 其中医院纯销收入大约 84.5亿元,同比增长约 25%;第三终端和调拨收入大约 9.7亿元,同比增长约 20%。 公司作为广西医药流通龙头,批发业务依然保持超过 20%的较快增长, 其在广西省内的龙头地位得到进一步巩固。

零售业务快速增长, DTP 药房表现亮眼。 我们估计 2019前三季度实现零售业务收入约 13.6亿元,同比增长 48%。若剔除掉去年收购的新友和大药房并表影响,公司零售业务内生收入约 12.4亿元,实现内生同比增速约 35%。 截至报告期末,公司共有直营药店 559家,其中医保药店 380家, DTP 药房 86家。 公司 DTP 药房贡献收入超过 8亿,且保持 60%多的增速,明显高于其他普通药房增速。 我们认为公司 DTP 药房多为院边店,凭借承接医院客流优势,能够继续保持较快增长。

工业板块成为新增长点,中药饮片增长较快。 公司 2019前三季度工业板块实现收入约 2.96亿元, 其中去年第四季度并表的万通贡献收入约 1.3亿元。 公司工业板块中,中药饮片增长形势良好, 全年有望实现收入 2亿元。 虽然目前公司工业板块收入占比较少,但由于净利率较高,工业板块已经成为公司日益重要的新增长点。

(二) 公司业务结构不断优化,盈利能力明显提升受益于高毛利的零售和工业收入占比提升,公司盈利能力明显改善。 公司 2019前三季度实现毛利率 12.37%,比去年同期提高 2.08个百分点;实现净利率 5.45%,比去年同期提高 0.70个百分点。公司毛利率明显提升,主要是受益于毛利率较高的零售和工业业务板块占比的不断提升,以及批发业务中器械等较高毛利品种的快速增长。

具体到各项费用上,公司实现销售费用率 2.45%,同比提高 0.30个百分点;管理费用率 2.07%,同比提高 0.35个百分点;财务费用率 0.93%,同比提高 0.50个百分点。我们认为公司销售费用率提高,部分是由于万通销售开始发力;公司管理费用率提高, 主要系零售药店增加相应支付的租金和装修费也增加所致。 由于公司毛利率提升幅度超过各项费用率提升幅度,公司净利率有所提升,盈利能力明显改善。

(二) 公司业务结构不断优化,盈利能力明显提升受益于高毛利的零售和工业收入占比提升,公司盈利能力明显改善。 公司 2019前三季度实现毛利率 12.37%,比去年同期提高 2.08个百分点;实现净利率 5.45%,比去年同期提高 0.70个百分点。公司毛利率明显提升,主要是受益于毛利率较高的零售和工业业务板块占比的不断提升,以及批发业务中器械等较高毛利品种的快速增长。

具体到各项费用上,公司实现销售费用率 2.45%,同比提高 0.30个百分点;管理费用率 2.07%,同比提高 0.35个百分点;财务费用率 0.93%,同比提高 0.50个百分点。我们认为公司销售费用率提高,部分是由于万通销售开始发力;公司管理费用率提高, 主要系零售药店增加相应支付的租金和装修费也增加所致。 由于公司毛利率提升幅度超过各项费用率提升幅度,公司净利率有所提升,盈利能力明显改善。

批发市场整合不及预期的风险、 连锁药店布局不及预期的风险、 工业产品放量不及预期的风险等。