福特转债申购价值分析：光伏胶膜龙头，打新积极参与

基本结论事件:11 月 13 日晚,杭州福斯特应用材料股份有限公司发布公告,将于2019 年 11 月 18 日发行 11 亿元的可转债,对此我们进行简要分析,结论如下:债底为 86.35 元,YTM 为 2.45%。福特转债期限为 6 年,债项评级为 AA,票面面值为 100 元,票面利率第一年 0.4%、第二年 0.6%、第三年 1.0%、第四年 1.5%、第五年 1.8%、第六年 2.0%,到期赎回价格为票面面值的110%(含最后一期利息),按照中债 6 年期 AA 企业债到期收益率(2019/11/13)5.0350%作为贴现率估算,债底价值为 86.35 元,纯债对应的 YTM 为 2.45%,具有一定的债底保护性。

平价为 98.95 元,重要条款均为主流设置。转股期为自发行结束之日起满 6个月后的第一个交易日至转债到期日,初始转股价为 41.04 元/股,福斯特(603806.SH)11 月 13 日的收盘价为 40.61 元,对应转债平价为 98.95元。福特转债的下修条款为:15/30,85%,有条件赎回条款为:15/30,130%,有条件回售条款为:30,70%,重要条款均为主流设置。

预计福特转债上市首日价格在 109~112 元之间。按福斯特 11 月 13 日的收盘价 40.61 元测算,福特转债当前平价为 98.95 元。可参照的平价可比标的为溢利转债,其平价为 99.16 元,当前转股溢价率为 12.95%,可参照的规模可比标的是游族转债,当前转股溢价率为 13.24%。考虑到其正股基本面优质,行业格局稳定,预计上市首日的转股溢价率在 10%~13%之间,则对应的上市价格在 109~112 元区间。

预计配售比例为 55%。福斯特的主要股东为杭州福斯特科技集团有限公司和林建华,其持股比例分别为 52.63%、21.3%,林建华先生为公司的实际控制人。发行人控股股东杭州福斯特科技集团有限公司与实际控制人林建华先生,承诺参与本次发行的优先配售,认购比例不低于本次发行总额的 49%,认购金额不低于 53900 万元,在此基础上,我们预计配售比例在 55%左右。

预计中签率为 0.01%~0.02%。福特转债总申购金额为 11 亿元,若配售比例为 55%,那么可供网上网下投资者申购的金额为 4.95 亿元,若网上申购户数为 60 万,平均单户申购金额为 100 万元,网下申购户数为 3000~4000户,平均单户申购金额按上限的 70%打新,即 6.93 亿元,则中签率在0.01%~0.02%之间。

总结来看,福特转债具有一定的债底保护性,当前平价水平不低,具有一定的吸引力,重要条款均为主流设置,发行规模超过 10 亿元,且有网下申购,机构能上量,正股福斯特业绩确定性较强,行业格局稳定,正股目前估值 27X,处于中枢水平,因此建议投资者积极参与福特转债的一级打新。

风险提示:股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。