顺丰转债申购价值分析:快递“飞”起来,一级“打”起来

事件:11 月 13 日晚,顺丰控股股份有限公司发布公告,将于 2019 年 11 月18 日发行 58 亿元可转债,对此我们进行简要分析,结论如下:债底为 86.66 元,YTM 为 1.49%。顺丰转债期限为 6 年,债项评级 AAA,票面面值为 100 元,票面利率第一年 0.20%、第二年 0.40%、第三年0.60%、第四年 0.80%、第五年 1.20%,第六年 2.00%,到期赎回价格为票面面值的 106%(含最后一年利息),按照中债 6 年期 AAA 企业债到期收益率(2019/11/13)3.9750%作为贴现率估算,债底价值为 86.66 元,纯债对应的 YTM 为 1.49%,具有一定的债底保护性。

平价为 97.75 元,下修条款稍显严格。转股期为自发行结束之日起满 6 个月后的第一个交易日至转债到期日,初始转股价为 40.41 元/股,顺丰控股(002352.SZ)11 月 13 日的收盘价 39.50 元,对应转股价值为 97.75 元。

顺丰转债的下修条款为:15/30 ,80%,有条件赎回条款为:15/30,130%,有条件回售条款为:30,70%,下修条款稍显严格。

预计顺丰转债上市首日价格在 110~112 元之间。按顺丰控股 11 月 13 日的收盘价 39.50 元测算,当前顺丰转债平价为 97.75 元,可参照的平价可比标的为张行转债,其平价为 97.97 元,当前转股溢价率为 13.81%,可参照的规模可比标的是通威转债,当前转股溢价率为 12.74%。考虑到顺丰转债的发行规模和评级对机构具有一定吸引力,正股基本面优质,预计上市首日转股溢价率在 13%~15%之间,对应的上市价格在 110~112 元区间。

假设配售比例为 45%。顺丰控股的主要股东为深圳明德控股发展有限公司、宁波顺达丰润创业投资合伙企业(有限合伙)、深圳市招广投资有限公司、苏州工业园区元禾顺风股权投资企业(有限合伙),其持股比例分别为61.2%、6.48%、6.04%、5.0%。截至目前,暂无股东承诺参与此次优先配售,我们假设配售比例为 45%。

预计中签率在 0.05%-0.06%之间。顺丰转债总申购金额为 58 亿元,若配售比例为 45%,那么可供网上网下投资者申购的金额为 31.9 亿元,若网上申购户数为 100 万户,平均单户申购金额为 100 万元,网下申购户数为 5000-7000 户,平均单户申购金额为 8 亿元,则中签率在 0.05%~0.06%之间。

总结来看,顺丰转债评级为 AAA,具有债底保护性,规模较佳,有网下,机构投资者能拿到量,当前平价水平不低,具有一定吸引力,考虑到目前转债市场整体估值偏高,顺丰转债是较为适合作为底仓的品种,既有安全边际同时具备一定的进攻性,是优质的打新标的,建议投资者积极参与。

风险提示:股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。