家家悦：非胶东地区营收增速显著，大卖场业态增长强劲

事件: 2019年 10月 30日家家悦发布 19年三季报, 截止至 2019年三季度, 公司实现营业收入 112.65亿元,同比增长17.89%;实现归属母公司股东净利润 3.51亿元,同比增长 16.70%。 基本每股收益 0.58元, 符合我们的预期。

点评:

非胶东地区营收增速显著, 毛利率还有提升空间。 截止至 2019年三季度,公司胶东地区实现营业收入 85.76亿元, 同比增长 10.63%;其他地区实现营业收入 15.53亿元,同比增长 49.74%,增速高于胶东地区。毛利率方面,胶东地区毛利率为 17.83%,其他地区为 17.35%, 分别同比提升 0.36和 0.03个百分点, 胶东地区毛利率显著高于其他地区,待未来物流供应链发力后, 其他地区毛利率还有进一步上升空间。

三季度新开门店 13家, 拟收购山东华润门店加速整合。 公司三季度新开门店 13家。 分业态看,大卖场 8家,综合超市5家; 分城市来看,济南 3家,青岛 2家,威海 1家,烟台 4家,张家口 1家,其他地区 2家。上半年关闭门店 8家,主要关店原因是门店搬迁、 解除合同、合同到期终止以及经营未达预期等原因。综合开店和关店因素,截止至 2019年三季度,公司合计持有 763家门店。 新签约门店方面,公司三季度新签约 13家门店,主要布局城市是济南、 青岛、威海、烟台、张家口等地。 公司拟收购山东华润 100%股权,主要包括已托管的 7家门店, 目前收购尚需国家反垄断审查,存在不确定性,如果审核通过收购完成, 将增强公司在山东省的竞争优势。

大卖场业态增长强劲。 截止至 2019年三季度, 公司大卖场业态实现营业收入 48.62亿元,同比增长 21.75%;综合超市业态实现营业收入 49.31亿元,同比增长 9.96%;百货业态实现营业收入 1.10亿元,同比增长 2.38%;专业店实现营业收入 2.06亿元,同比增长 29.22%,便利店业态实现营业收入 0.2亿元, 同比增长 29.22%。 大卖场业态增速远高于综合超市业态增速, 反应出区别于一二线城市大卖场业态逐渐乏力的趋势, 公司主要扎根的三四线城市里大卖场业态仍具有相当活力,符合当地消费者需求。

控费效果明显,财务收益减少。 2019年三季度公司毛利率下降 0.07个百分点至 21.52%; 销售费用率同比减少 0.33个百分点至 15.20%;管理费用率减少 0.15个百分点至 2.04%。 财务费用率上升 0.37个百分点至-0.09%。 在毛利率下降和费用率下降的共同做一下, 公司净利率为 3.06%,同比减少 0.04个百分点。

盈利预测及评级: 我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 5.03亿元、 5.91亿元、 6.93亿元; 根据公司目前 6.08亿股总股本计算, 摊薄每股收益分别为 0.83元、 0.97元、 1.14元。 维持“增持”评级。

风险因素: 消费复苏不达预期、门店扩张不达预期、 同店增长放缓。