洋河股份:次高端竞争加剧和渠道调整导致短期业绩低于预期

业绩总结: 公司 2019年前三季度实现营业收入 211亿元,同比+0.6%;实现归母净利润 71亿元,同比+1.5%。其中 19Q3收入 51亿元,同比-21%;归母净利润 15.7亿元,同比-23%; 业绩大幅低于预期。 同时,公司公布回购股份方案,计划回购金额不低于 10亿元,不超过 15亿元,回购价格不超过 135元/股。

次高端竞争加剧和渠道调整导致短期业绩低于预期。 今年以来各大次高端酒厂加大费用投放,竞争激烈,公司梦系列增速逐步放缓。二季度库存略高,公司在三季度对渠道调整,部分产品停货;同时,省内次高端亦呈现竞争进一步加剧的态势,整体影响三季度业绩。 现金流来看,前三季度经营活动现金流入同比-16%,现金流并不太乐观,同时预收账款下降 29%。值得重视的是,公司此次回购方案,目的用于对核心员工实施激励,期待公司调整之后新一轮的高增长。

毛利率下降,费用率提升,整体盈利能力相对稳定。 前三季度毛利率下降 1.4个百分点至 71.7%(单三季度下降 2.6个百分点) ,主要是对部分产品升级导致成本上升、部分销售政策改变;费用率上升 1.5个百分点至 17%,但税金及附加率下降 2.8个百分点,保证了利润与收入增速基本同步,净利率略有提升至 34%,基本稳定。

省内调整再出发,省外积极推进全国化。 1、针对江苏市场的竞争,今年在组织架构、人事、渠道等方面采取了一些措施,包括在重点市场成立营销大区、针对渠道进行有效费用投入,强化对渠道的精细化管理,省内市场在进行调整后有望重启增长态势; 2、省外扩张持续推进,进一步提升省外收入占比,推动洋河从泛区域名酒向全国性名酒迈进。

盈利预测与投资建议。 基于公司短期渠道调整, 下调公司未来三年净利润分别至 84亿元、 94亿元、 109亿元,未来三年归母净利润复合增速 10%, EPS 分别为 5.57元、 6.20元、 7.21元,对应动态 PE 分别为 19倍、 17倍、 15倍,维持“买入” 评级。

风险提示: 宏观经济大幅下滑风险。