航天发展：防务装备产业发力，公司业绩持续高速增长

(一)防务装备产业发力,公司业绩保持快速增长

2019年前三季度,公司营业收入和归母净利润同比分别增长44.07%、39.31%,业绩基本符合预期,究其原因,我们认为:首先,以电子蓝军、通信指控为代表的防务装备产业发展势头良好,是营收保持高速增长的主要原因;其次,公司在2018年重点布局的网络信息安全业务并表,为公司带来一定程度的业绩增厚。从成本和费用看,由于新增项目产品成本较高等原因,导致公司营业成本同比大幅增加58.79%,毛利率走低5.8pct;同时,2019年公司加大对市场拓展力度,销售费用同比增加71.86%,成本费用增加对公司盈利水平有所削弱。

从前瞻性指标看,公司持续加大研发投入,2019年前三季度研发费用2.41亿元,同比增长31.77%。与年初相比存货增长43.61%,充分反映了公司接单情况良好,生产任务持续进行,在产品增加。后续随着产品陆续交付及收入确认,公司业绩高速增长持续性较强,全年业绩可期。

(二)资本运营大力推进,内生外延双轮驱动

公司定位明确,是科工集团的新产业、新领域的拓展平台,社会化资源的组织平台。近年来,通过持续的资产结构调整,公司逐渐形成以电磁科技工程和军工指控通信业务为存量基础,网络信息安全和微系统为增量业务的“内生+外延”双轮驱动的发展布局。存量业务方面:电子蓝军依然是公司收入的主要来源,业内龙头地位稳固,2019年又成功中标多个军方项目,圆满完成重大演训任务;通信指控方面,随着军改影响逐渐消除,业绩改善明显,拐点初步确立,金美子公司正稳步推进多个重大项目,持续提升通信系统保障能力,夯实战术通信领域优势地位。新领域产业方面:网络信息安全领域,2019年继续稳步推进对锐安科技控股权的收购,同时围绕现有产业基础,加速外延式发展,完善现有产业结构,构建网络信息安全综合解决能力、打造信息安全领域国家队;微系统板块,在设立微系统公司基础上,充分利用产业资本,加大产业上下游整合力度,实现业务并购拓展;在通信指控领域,通过内涵与外延式发展并重的“二次创业”,实现新一代移动通信产业发展新格局。

(三)产业结构调整与优化工作稳步推进

公司适时开展亏损企业治理、低效公司清理工作,持续推进公司产业结构优化、变革升级进程。2018年,公司完成对燕侨学人的压减以及福发机组的转让;2019年3月25日,公司于在上海签署《股权转让协议》,出售北京航天恒容电磁科技有限公司51%股权。积极推进提质增效工作,改善上市公司整体盈利水平。

投资建议

预计公司2019年至2021年归母净利分别为6.02亿、7.55亿和9.36亿,EPS为0.37元、0.47元和0.58元,当前股价对应PE为28x、22x和18x。

参照行业可比公司,公司估值优势较为明显。公司是纯正的国防信息化标的,业绩增长持续性较强,维持“推荐”评级。

风险提示:标的公司业绩承诺不达预期的风险,军品业务订单不及预期的风险。