中兴通讯:内固自身外乘大势,未来向好潜力显现

2019Q1-Q3业绩基本符合预期,土地项目收益推高单季利润。2019Q1-Q3公司实现营业收入642.41亿元,同比增长9.32%,归母净利润41.28亿元,同比增长156.86%。扣非归母净利润7.10亿元,同比增长131.44%。公司经营性现金流净额为29.05亿,EPS为0.98元/股,同比提高2.71元/股。2019Q3单季度公司实现营业收入196.31亿元,同比增长1.55%,归母净利润26.57亿元,同比增长370.74%。2019Q3报告期内公司确认深圳湾超级总部基地项目资产处置收益26.87亿元。

单季度毛利率今年以来连续环比下降,单季度期间费用率有所下降。2019Q1-Q3公司毛利率为38.37%,同比提高6.07pct。2019Q3单季度毛利率36.46%,同比降低0.05pct,环比降低1.99pct。2019Q3单季度公司期间费用率为27.57%,同比降低1.27pct,销售费用率同比降低1.41pct至8.48%。管理费用率5%,同比提高2.19pct。财务费用率为-0.62%,同比提高1.16pct。2019Q1-Q3公司研发支出共93.59亿元,同比增长9.77%。但19Q3单季度研发支出占营业收入比例为14.71%,同比降低3.21pct。公司定增项目已获批准,加上之前持续投入研发,公司有望在5G无线、核心网等方面取得技术优势。

公司自身刮骨疗毒接近完成,乘5G建设周期开启大势,未来基本面有望改善。公司在2019Q2起计提一定的存货减值与坏账减值,债务端由短期向长期发展,未来增长潜力初现。我们预计2019年底起国内运营商将陆续开启5G大规模建设,相关主设备需求有望驱动公司业绩转好。同时,5G时代通信设备技术含量提升,产品初期有望享有较高毛利率。截至2019年9月,公司作为全球头部主设备商已经在全球获得35个5G商用合同,同时与全球60多家运营商合作,端到端产品累计发货达2万台,未来有望充分享受5G建设的红利。

投资建议

预计公司2019-2021年EPS分别为1.07/1.55/1.86元/股,对应动态市盈率分别为31.5/21.7/18.2倍,维持“推荐”评级。

风险提示:5G建设不及预期的风险;海外经营环境恶化的风险;海外市场开拓不达预期的风险。