紫光股份：加强布局自研市场，营收规模加速扩张

事件: 公司发布 2019年三季报, 2019Q1-Q3实现营收 379.5亿元, YoY 10.2%;实现归母净利润 12.4亿元, YoY 6.9%。其中,2019Q3实现营收 150.7亿元, YoY 25.8%;归母净利润 4.0亿元, YoY -7.6%。

? Q3营收快速增长, 预计自研服务器收入占比提升改变拉低公司毛利率: 2019Q3营收大幅增长, 但是 Q3单季度毛利率 19.3%,环比下降 6.2pct。 结合报告期内公司加大新华三、紫光数码采购情况, 我们判断公司自研服务器收入占比提升拉低公司分季度毛利率水平。

?营收大幅增长拉低费率,汇兑损失影响财务费用。

?回款大幅增长,加速投入研发并积极备货,存货有望加速扭转确认收入: 从公司单季度现金收入比来看, 自 Q2起支付结算方式调整使得公司销售商品回款大幅增多。 同时,存货持续增长,我们判断主要是公司加大投入自研服务器研发生产销售等因素,持续扩大经营所致。

公司经营性现金流净额大幅减少, 主要是新华三、紫光数码各项采购规模加大等原因导致。

伴随公司业务扩张持续加大存货备货情况,公司存货持续增长,根据中报, 2019Q2预付账款较往期超过 10亿元,主要是对新华

三、紫光数码采购加大的预付款, 2019Q3恢复正常水平。 存货预计将加速扭转确认收入。

?盈利预测与估值考虑公司今年处于规模扩张期,加大投入,维持收入预测, 将归母净利润由 20.04亿元、 23.54亿元、 27.98亿元下调至19.6亿 元 、 24.7亿 元 、 29.2亿 元 , 对 应 现 价 PE30.5/24.3/20.5倍,维持“增持”评级。

风险提示宏观经济环境变化风险;技术产品研发及市场竞争风险;汇率波动风险;系统性风险。