科博达：Q3业绩回升高成长可期

事件概述公司发布 2019三季报:2019Q1-Q3实现营收 20.7亿元,同比增长10.3%;归母净利 3.2亿元,同比下降 1.2%,扣非后归母净利 3.1亿元,同比下降 3.4%。其中, 2019Q3营收 7.0亿元,同比增长29.1%;归母净利 1.1亿元,同比增长 12.7%。

分析判断:

? Q3业绩回升, 逆势增长彰显高成长性2019Q1-Q3公司营收同比增长 10.3%,而同期国内乘用车行业产量同比下降 13.1%, 主因公司已融入全球汽车电子高端产业链。单季度看, 2019Q3公司营收增速为 29.1%,,而公司主要客户大众集团2019Q3全球销量增速为 0.8%,我们判断主要受益于车灯 LED 化驱动的量增以及汽车电子渗透率提升。 2019Q1-Q3归母净利同比下降1.2%,但单 Q3归母净利同比增长 12.7%,业绩回升彰显高成长性。

? 新品低价推广致毛利率下滑 费用水平相对稳定2019Q1-Q3公司毛利率为 34.0%,同比下降 1.2pct, 主要受 LED 主光源控制器、 LED 日间行车灯控制器 LDM 等新品优质低价的推广策略影响,预计随着规模效应逐步显现,毛利率有望企稳回升;净利率为 17.6%,同比下降 1.0pct,主要受毛利率下降的影响。 期间费用率同比提升 0.6pct,其中: 管理费用率同比下降 0.3pct 至5.9%,主因员工薪酬相对稳定而收入规模增加; 销售费用率同比基本持平,达 2.0%,保持较低水平主要受益于公司执行的大客户战略; 研发费用率同比提升 0.3pct 至 6.2%,研发投入持续加大保障核心竞争力; 财务费用率同比提升 0.6pct 至 0.6%, 主要受汇率变动的影响。

单季度看, 2019Q3毛利率为 34.1%,同比下降 2.6pct;净利率为18.0%,同比下降 1.0pct。期间费用率同比提升 0.8pct,其中销售费用率、管理费用率、 研发费用率、财务费用率分别达2.3%/6.0%/7.2%/0.7%,同比+0.2pct/-1.5pct/+0.2pct/+1.9pct。

? 德系基因+汽车电子 电动化和智能化弄潮儿公司是少数几家进入国际知名整车厂商全球配套体系,同步开发汽车电子部件尤其是汽车照明电子的中国本土公司,我们认为将显著受益于电动化和智能化浪潮:

1) 不断与大众体系拓宽产品合作边界, 坚持大客户发展战略拓展新客户: 公司与大众集团、一汽大众和上汽大众始终保持了长期、稳定及持续的接单能力,合作超过 10年,合作领域从最初的汽车照明控制系统到汽车电机控制系统,再到能源管理系统。

公司核心产品主光源控制器、辅助光源控制器占大众集团及关联公司同类产品采购总额比例均呈现逐年上升态势, 2016-2018年占比分别达 17.4%/24.9%/35.2%和 18.0%/29.7%/32.2%。 此外坚持重点领域的大客户发展战略,拓展戴姆勒、捷豹路虎、宝马等全球知名整车厂商, 且部分新产品已进入福特汽车、宝马汽车、雷诺汽车的供应商体系。

2) 汽车电子渗透率提升驱动业绩增长: 目前公司拥有完整的汽车照明控制系统产品线,涵盖主光源控制器、辅助光源控制器、氛围灯控制器和尾灯控制器全系列产品, 生产技术达到国际先进水平,在研项目充足,随着汽车电子渗透率提升和车灯 LED化,业绩有望保持增长。此外在电动化和智能化浪潮下,汽车电机及控制系统和能源管理系统单车配置量持续提升,孕育新的利润增长点。

投资建议预 计 2019-2021年 营 收 分 别 +16.3%/+19.4%/+25.4% , 达31.1/37.1/46.6亿元,归母净利分别+4.7%/+20.4%/+23.1%,达5.1亿元/6.1亿元/7.5亿元, EPS 分别为 1.26元/1.52元/1.87元,对应当前 PE 36倍/30倍/24倍。 参考可比公司估值, 鉴于公司新订单充足具备高成长性,给予公司 2020年 30倍 PE 估值,目标价 45.60元, 首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示乘用车行业销量不及预期,汽车电子渗透率不及预期,客户拓展情况不及预期等。