金卡智能：业绩环比改善，智能水表业务值得展望

业绩环比改善,毛利率小幅下降。公司业绩环比改善,2019Q1-Q3单季度收入分别为4.46亿、3.52亿、5.31亿,同比增加18.13%、-30.52%、7.19%,单季度归母净利润分别为1.08亿、0.75亿、1.14亿,同比增加22.54%、-37.26%、-18.18%。业绩同比降幅收窄,2019Q1-Q3收入为13.28亿,同比减少3.65%(2019H1为-9.73%),扣非后净利润2.60亿元,同比减少14.02%(2019H1为-19.80%)。2019年前三季度公司毛利率为47.34%,比去年同期降低1.56个百分点。

民用表业务表现良好,工商业流量计业绩下降。2019年以来,公司NB-IoT业务发展良好,主营业务产品NB-IoT燃气表及软件系统销售持续放量,带动民用表业务持续增长。受本年天然气行业因素影响,加之上年同期基数较高,2019年Q1-Q3工商业气体流量计业务收入有所下降。由于公司工商业气体流量计毛利率较高,该业务下滑直接导致净利润显著下降。根据公告信息,从第三季度来看,流量计业务环比逐步改善,我们认为公司四季度流量计业务有望持续改善。

研发费用增加,水表业务明后年有望放量。2019年Q1-Q3研发费用累计为1.16亿元,比去年同期增加43.32%,主要是研发人员增加及项目投入增加所致。除传统的民用表、工商业流量计、易联云等业务的研发投入外,公司正积极布局智能水表业务,报告期内全资子公司浙江金卡智能水表有限公司注册资本由1,000万元增加至1亿元。我们认为,公司智能水表业务有望明后年放量,成为公司业绩新的增长点。

投资建议:考虑到公司工商业流量计业务的下滑以及研发费用的增加,我们下调盈利预测,预计2019-2021年实现归母净利润分别为4.40亿、5.18亿、6.08亿(前值为5.39亿、6.36亿、7.39亿),对应的PE分别为14倍、12倍、10倍,维持“推荐”评级。

风险提示:1)天然气行业发展不及预期。公司业绩增长的主要推动力为天然气消费量的增长,如果煤改气工程建设放缓,天然气行业发展不及预期,公司主要业务则会受到明显影响。2)NB表业务增长不及预期。如果NB表市场推广不及预期,公司相关业务会受到很大影响。3)软件及云服务业务增长不及预期。如果公司软件业务和云服务无法满足市场需求,增长不及预期,同样会影响公司业绩。4)市场竞争加剧风险。如果市场竞争加剧,公司收入和毛利率将会承压。