长江电力：水量偏枯业绩微降，开疆扩土巩固龙头地位

第三季度来水量偏枯,发电量同比减少近10%

公司第三季度实现营收177.22亿元,同比减少10.74%;第三季度归属于上市公司股东的净利润为92.60亿元,同比下降1.49%,环比增长63.71%;因第三季度长江上游溪洛渡水库来水量较上年同期偏枯29.45%,三峡水库来水量较上年同期偏枯16.98%,公司2019年第三季度总发电量约748.33亿千瓦时,较上年同期减少9.61%。我们判断,第三季度来水量的减少,是公司第三季度营收及盈利增速为负的主要原因。公司前三季度累计实现营收380.84亿元,同比减少2.51%;前三季度累计归母净利为178.33亿元,同比下滑0.50%。

投资南美配电项目,打造配售电领域核心竞争力

2019年9月30日公司发布《投资南美配电项目的公告》,拟35.9亿美元收购秘鲁最大配售电公司LuzDelSur(LDS)83.6%的股权。LDS公司成立于1996年8月,主要在首都利马地区开展配售电业务,约占秘鲁全国市场份额的28%,是秘鲁重要的公用事业公司。除配电业务外,LDS公司还拥有10万千瓦已投产水电资产,以及约73.7万千瓦水电储备项目。LDS公司经营情况整体较好,营收长期保持稳定。2018年净利率从15.5%提升至17.1%,同时拥有在首都利马经济最发达区域的永久特许经营权,用户逐年稳步增长,稀缺价值凸显。此次收购,有利于公司在配售电领域形成核心竞争能力,有利于推进公司国际化发展战略。

行业领头羊,高股息高分红的现金牛企业

据公司2018年年报披露,公司作为水电龙头企业,水电总装机容量达4549.5万千瓦,占全国水电装机的12.92%。2019年前三季度发电量1602.22亿千瓦时,占全国水力发电量17.93%。去年公司股息率3.87%,远远高于水电行业平均水平;公司上市以来分红率逐年攀升,2018年高达62.23%。高股息和分红率,预期业绩回稳向上。公司在建的乌东德水电站和白鹤滩水电站装机容量分别为1020万千瓦和1600万千瓦。建成投产,公司装机容量将达到7169.6万千瓦,在现有规模基础上增长57.59%。其中白鹤滩水电站以1600万千瓦的总装机容量排名世界第二(三峡水电站以2250万千瓦位列第一),是目前世界在建水电站中排名第一。白鹤滩电站建成后预计多年平均发电量为624.43亿千瓦时,乌东德电站建成后预计多年年均发电量为389万千瓦。公司作为水电行业的龙头企业,预计十四五业绩将再上新台阶。

投资建议

公司作为水电行业的龙头企业,主业发展稳定,为股东提高股息回报率的同时,积极开拓海外市场,打造配售电领域的核心竞争力。我们测算公司2019-2021年的收入分别为522.38亿元、517.26亿元和512.14亿元,同比增速分别为2.00%、-0.98%和-0.99%;归母净利润分别为227.95亿元、227.01亿元和222.83亿元,同比增速分别为0.81%、-0.41%和-1.84%,对应EPS分别为1.04、1.03、1.01元/股,对应PE分别为17、17、17倍。首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示

1)上网电价下调;2)上游来水偏枯;3)海外投资收入不及预期;4)公司水电站投产情况不及预期。