东北固收10月金融数据点评：社融回升的周期结束了吗?

事件:2019 年 11 月 11 日,央行公布 2019 年 10 月金融数据点评:1、2019 年 10 月新增人民币贷款 6,613 亿,环比少增 10,287 亿,同比少增 357 亿。对于 10 月信贷,我们的分析具体如下:(1)居民部门贷款增加 4,210 亿元,同比少增 1,426 亿,其中短贷同比少增加1,284 亿,中长贷同比少增 143 亿;企业部门贷款增加 1,262 亿元,同比少增 241 亿,其中企业短贷同比少增 44 亿,中长贷同比多增 787亿。居民部门短贷同比环比均大幅缩水,一方面与季节性信贷额度紧张有关,一方面与物价指数高企、居民缩减消费需求有关,另一方面与近期监管趋严、银行缩紧消费贷业务有关。(应该是加大了防范信用卡消费)(2)票据融资新增 214 亿元,同比少增 850 亿,环比少增 1,576 亿,票据融资规模的大幅缩减,一方面与 7-9 月票据冲量后调整有关(应是主要原因,票据是季末冲量的主要助推),一方面与监管趋严、对无真实贸易背景的票据贴现加大处罚有关。

2、2019 年 10 月当月,社会融资规模增量为 6,189 亿元,同比少增1,185 亿元。9 月起,交易所企业 ABS 被纳入社融规模中的企业债券指标,数据回溯至 2017 年底。新口径下 10 月社融余额为 219.60 万亿,同比增速为 10.73%,较 9 月 10.80%的增速下行 0.07 个百分点。

从债市走势看,社融增速低于预期(市场普遍预计比 9 月略高)是导致债市周一大涨的主要原因。

3、2019 年 10 月,M2 同比增速为 8.4%,与上月持平。2019 年 10月,M1 同比增速为 3.3%,较 9 月降低 0.1%。作为季初月,与上一季末月的差值,已经是年内最低(今年 3 月和 4 月是 4.6%和 2.9%,6 月和 7 月是 4.4%和 3.1%)。M2 和 M1 是相对而言比信贷更难操作的项目,而这两个科目增速实际是比季节性影响要好,所以我们认为本次金融数据无需过于悲观。

4、展望后期:(1)信贷方面:四季度信贷增速仍有望维持 9 月的高增趋势。(2)社融方面:倾向于 11-12 月稳中有升,去年四季度社融的低基数,叠加四季度专项债提前发行(从媒体发布来看,有望达到 1 万亿),则社融有望更进一步回升至 11%的水平。

债市影响:本次金融数据不佳,主要是未能达到市场预期,社融增速预期应在 10.9%,但实际公布为 10.7%,信贷新增量也不及预期(但我们认为主要是此前预期太高)。需要指出的是,10 月新增信贷本来由于季节性原因会有所低增,这点 10 月也没有超出季节性变化,中长期贷款结构仍然不错。相对而言,相较信贷,更难操作的 M1和 M2 增速,作为季初值,表现事实上是超出季节性的。所以我们维持季度调整的观点不变,只是如果做空,建议待 10 月经济数据发布完毕后再行操作。而做多操作,则建议谨慎。