大参林：利润增速略超预期，净营运周期持续改善

19Q3业绩保持快速增长,利润增速略超市场预期

公司2019年前三季度实现营业收入80.41亿元,同比增长27.65%;实现归母净利润5.56亿元,同比增长34.34%;实现扣非净利润5.37亿元,同比增长33.23%,利润增速略超市场预期。分季度来看,公司2019Q3实现收入27.88亿元,同比增长25.82%;实现归母净利润1.75亿元,同比增长39.23%;实现扣非净利润1.64亿元,同比增长31.67%。

总体来看,公司2019年前三季度收入端保持快速增长的态势,19Q3利润端同比增速较19Q2基本持平,内生性增长强劲的同时维持稳健的门店扩张速度。

维持稳健的门店扩张速度

截至2019年9月底,公司拥有直营连锁门店4,256家,同比增长15.78%,其中,19Q1-Q3分别净新增门店129家、144家、103家门店。

公司19Q3自建门店103家,闭店16家,自建门店数量较上年同期有所放缓。公司19Q3发生2起并购投资业务,收购鸡西市灵峰药房51%股权、西安康欣大药房51%股权,涉及门店94家,尚未完成股权转让手续。总体来看,公司通过自建门店深耕华南区域市场,通过并购业务布局其他区域市场,维持稳健的门店扩张速度。

期间费用率控制良好,净营运周期持续改善

公司2019年前三季度销售毛利率为39.83%,同比下降1.87个百分点,预计主要是处方药销售等低毛利业态收入增速较高等因素所致。

公司2019年前三季度期间费用率为30.18%,同比下降2.25个百分点,其中销售费用率为25.67%,同比下降1.95个百分点。总体来看,公司毛利率下降与期间费用率下降带来的影响互相抵消,销售净利率水平较上年同期小幅提升。公司2019年前三季度经营性现金流量净额为10.85亿元,同比增长118.25%,主要是公司优化库存提高营运能力等因素所致。公司2019年前三季度存货周转天数为107.85天,同比下降26.93天,净营运周期明显改善。

风险提示

门店扩张不及预期的风险;跨区域发展风险;区域市场竞争激烈导致毛利率、净利率水平下降的风险;行业严查医保窜刷及药师挂证等行业政策风险。

投资建议

未来六个月,维持“谨慎增持”评级

预计公司19、20年EPS为1.69、2.06元,以10月30日收盘价57.30元计算,动态PE分别为33.81倍和27.80倍。我们认为,公司是深耕华南、布局全国的零售药店龙头,已建立了覆盖广东、广西、河南、福建、江西、浙江等多个重点区域市场的门店布局,近3年门店数量保持较快扩张速度,随着新增门店培育期结束后逐步释放业绩,将带动公司整体业绩规模、盈利能力提升。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。