欧派家居:Q3分渠道收入环比提速,门业务最具潜力

毛利率略有下降,预收款改善明显。前三季度,公司综合毛利率为37.64%,同比下降0.24pct,其中,橱柜业务降幅最大毛利率下降1.08pct。我们认为,橱柜业务毛利率的下降与大宗业务放量,且该渠道毛利率水平同比下降2.22pct有一定关系。叠加公司期间费用率提升0.48pct,导致净利润率同比下降0.19pct。前三季度公司预收款达到13.64亿元,同比增长17.37%,而去年同期预收款下降0.85%。预收款的明显好转,将为公司Q4收入端增长形成支撑。

Q3各渠道收入实现环比加速增长。Q3公司实现收入40.25亿元,同比增长20.1%,增速同环比提升9.44pct和7.59pct。前三季度,公司零售渠道收入78.5亿元,同比增长12.02%,大宗业务渠道收入15.46亿元,同比增长50.9%。分季度看,零售渠道Q3收入增长约17.11%,环比提升6.43pct;大宗渠道Q3收入增长约46.23%,环比提升26.13pct。三季度内,公司各渠道实现收入加速增长,拉动了整体收入增速实现环比提升。

衣柜业务表现优良,木门具备加速开店潜质。1)橱柜:公司以15800 套餐作为引流利器,旧厨改造、电商、社区、社群、零售工程、家装整装全渠道发力。橱柜前三季度实现收入44.96亿元,同比增长6.19%;2)衣柜:公司以“多接单,做单值”为发展主线,借助多层次套餐策略实现订单增长。衣柜业务前三季收入增长超过20%。同时,衣柜业务也开始深入推进精装房拎包入住计划,未来工程业务渠道具备放量可能;3)木门和卫浴:两项业务收入分别增长37.37%和43.3%。其中,公司通过“全屋引流套餐-主推套餐-品质套餐”全方位套餐矩阵,拉动木门收入增长。另一方面,中报数据显示,公司木门经销商平均开店数仅0.94家,低于其他业务。我们认为,木门业务具备加速开店潜质,渠道扩张将成为增长的主要逻辑。

盈利预测与投资建议

大宗渠道占比提升,一定程度上影响毛利率;行业竞争激烈公司可能调整产品价格。因此,我们小幅下调公司2019-2021年EPS预测分别为4.34/4.92/5.99元(前值为4.47/5.38/6.55元,变动幅度为2.9%/8.64%/14.72%),对应PE分别为27/24/21倍,维持“买入”评级。

风险因素

工程渠道拓展不及预期风险;同店大幅下滑风险;限售股解禁风险。