威孚高科:短期边际改善、长期仍具增长潜力

3Q营收利润环比改善,管理费用同环比均降低。2019年第三季度收入19.2亿元,同比增长0.9%,净利润为4.7亿元,同比降低7.89%,相比上半年降幅有所收窄。第三季度毛利率19.2%,同比降低2.4个百分点,环比降低3个百分点。管理费用率为5.6%,同比降低2.2个百分点,环比降低3.9个百分点。销售费用率略增,研发费用率和财务费用率同比基本持平。经营性现金流量净额为5.49亿元,相较于2018年第三季度的1.27亿元增长幅度巨大。

并表业务盈利能力承压。2019年前三季度并表业务(燃喷系统,尾气处理,进气系统)净利润为4.39亿元,同比下降7.4%。第三季度公司并表业务净利润为0.7亿元,同比下降10.3%,第三季度并表业务下滑幅度高于前两季度,主要原因可能是公司为获得订单进行优惠,导致销售费用率提升,毛利率下降。

投资收益边际改善。前三季度投资收益为12.88亿元,同比下降18.6%,其中以博世汽柴和中联电子为主的联营企业投资收益为11.21亿元,同比下降16.3%。第三季度投资收益为4亿元,同比下降7.4%,其中主要联营企业投资收益为3.31亿元,同比下降10.5%,体现了边际改善的效应。博世汽柴是我国柴油机高压共轨系统绝对垄断者,垄断地位长期稳固,未来我国道路“国六”、非道路“国四”标准实施将进一步提升高压共轨渗透率,博世汽柴将成为我国柴油机排放标准升级的最大受益者。

盈利预测与投资建议:短期投资收益边际改善,长期看,公司业务将受益于柴油车国六排放标准升级,非道路柴油动力机械排放标准升级。根据公司最新经营情况,维持业绩预测为2019年、2020年、2021年净利润为22.4亿、24.6亿、26.8亿,对应EPS分别为2.22、2.44、2.66元,维持“推荐”评级。

风险提示:1)受宏观景气度影响,柴油车产销量下滑超预期,相关业务利润下滑;2)威孚力达仍受原材料上涨影响,受尾气处理产品结构调整影响,盈利能力未能恢复;3)下游客户针对博世产品的自主替代,博世业务市占率受到显著影响,拖累公司业绩;4)非道路柴油动力机械排放标准升级,但为公司贡献的业绩增量不达预期。