永新股份：毛利率延续上行，收入如期提速

Q3收入增长如期提速,利润增长超预期。公司前三季度共实现营业收入18.56亿元,YOY 11.85%;实现归母净利润1.85亿元,YOY23.95%;扣非归母净利润1.78亿元,YOY27.01%。前三季度实现经营活动现金净流量1.86亿元,YOY20.78%。

分季度来看,Q2相对来说是全年淡季,Q3实现营业收入7.05亿元,YOY15.22%,环比增加7.47个百分点,如期提速。Q3实现归母净利润0.79亿元,YOY36.30%,环比增加22.61个百分点,超出去年Q3增速25.85个百分点。 原材料价格稳定,业务放量,毛利率延续上行态势。公司前三季度综合毛利率24.02%,较去年同期增加2.41个百分点,Q3毛利率24.55%,环比同比均有增加。毛利率持续提升的原因主要有两个:1)伴随业务放量,原先业绩相对较弱的子公司盈利状况好转:子公司黄山永新原先产能利用率较低,今年伴随公司业务持续增长,产能利用率提升,实现扭亏,上半年实现净利润670.98万元。2)油价低于去年同期,原材料价格平稳有利于公司成本把控:公司对原材料成本的把控能力和与下游客户议价的能力较强。截至2019年10月24日,MICEX 布伦特原油期货结算价的均价相较于去年同期下降12.56%,对公司成本控制有利。 此外,今年子公司河北永新上半年实现净利润815.31万元,同比增长156.62%,表现亮眼,前期环保投入较高的优势逐渐体现。

产品结构和客户结构持续优化,大环境利于加速行业出清:公司稳步推进产品结构和客户结构优化,与原有客户的关系稳定。产业链方面,2 万吨油墨技改项目和8000 吨多功能膜技术改造项目有利于实现纵向一体化,夯实发展基础。环保督查推动的产业技术升级和行业集中度提升也使得公司先期的环保投入、基础设施升级改造效用开始显现。

维持盈利预测,维持“买入”评级。维持公司2019-2021年归母净利润2.63/2.96/3.24亿元的预测,对应2019-2021年PE为13.75x/12.19x/11.16x。考虑到公司内生增长稳健且客户关系稳定,未来有望受益下游快速消费品市场集中度的提高和环保带来的行业出清。全年来看,单二季度是淡季,四季度和一季度受春节影响销售较旺,维持公司19年PE16-20倍,对应目标价8.32-10.40 元的判断。公司业绩确定性较强,股息率和安全边际高,维持“买入”评级。

风险提示。原材料价格剧烈波动,下游消费品受经济周期影响需求低迷等。