万东医疗2019Q3点评：淡季环比表现不差，有待业绩确认释放

[Table_Summary] 事件:2019 年 10 月 29 日,公司公告 2019 三季报,报告期内实现营业收入 6.37亿元,较去年同期增长 2.79%;归母净利润 0.91 亿元,同比增长 3.05%;扣非归母净利润 0.83 亿元,较去年同期增长 1.99%。

三季度为淡季,环比表现不差公司前三季度实现营收 6.37 亿元,同比增长 2.79%,归母净利润 0.91 亿元,同比增长 3.05%,低于市场预期。经营性现金流-1.18 亿元,同比下降49.94%。其中,19Q3 单季度公司实现营收 2.58 亿元,同比增长 8.19%,19Q1 和 Q2 单季度分别为 20.36%和-12.07%;归母净利润 0.47 亿元,同比增长 1.98%,19Q1 和 Q2 单季度分别为 59.80%和-0.90%。三季度通常为 公 司 淡 季 , 2015-2018 年 Q3 环 比 均 呈 现 下 滑 , 下 滑 幅 度 在2.73%~28.05%,而今年三季度环比仍有 19.69%增长,预计随着集采和基层订单确认,业绩有望在 Q4 进行一定修复。

DR 市场较为平淡,基层订单确认和回款周期较长基层对于 DR 设备采购需求有所放缓。作为最为基础的影像设备,DR 已经进入多数基层医疗机构,从医招采数据来看,医疗资源较为丰富的华东和华南地区在第三季度已经出现较为明显环比下滑,分别达到-24.02%和-29.25%。公司 DR 线略受影响,且集采中标项目多发生在二季度末和三季度初,合同准备、采购和收入确认流程较长。超导 MRI 和 DSA 景气度良好,中高级影像设备对前期建筑准备、装机调试准备、人员培训等要求较高、涉时较长,收入确认有所延缓。

CT 已完成优化,万东百胜超声获批在即,有望带来新增量CT 板块目前占比较小,核心技术问题已完成优化,预计明年有望带来较大增幅。万东百胜超声多款已进入审评阶段,或有望于 19 年底获批,为明年业绩带来增量。

投资建议与盈利预测随着基层采购资金、设备和人才准备到位,业绩有望修复。根据前三季度业绩情况,我们微调公司业绩,预计 19-21 年实现营收 10.69/12.39/14.31亿元,同比增长 12.02%/15.86%/15.54%,归母净利润 1.92/2.35/2.88 亿元,同比增长 25.44%/22.18%/22.69%,EPS 为 0.36(-0.02)/0.43(-0.04)/0.53(-0.05)元/股,对应 PE26/21/17 倍,维持“买入”评级并下调目标价至 12.90 元。

风险提示产品销售不及预期;新产品研发上市不及预期。