通策医疗：业绩符合预期，口腔主业持续发力

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通策医疗发布 2019年三季度报告。 报告期内, 公司 2019年 1-9月实现营业收入 14.21亿元,同比增长 22.11%。 2019年 1-9月实现归属于上市公司股东的净利润 4.00亿元,同比增长 45.13%; 2019年 1-9月实现归属于上市公司股东的扣非净利润 3.93亿元,同比增长 45%。简评:

2019年三季度公司维持高增长, 业绩符合预期。 公司单三季度实现公司实现营业收入 5.74亿元,同比增长 20.0%; 公司单三季度实现归属于上市公司股东的净利润 1.92亿元,同比增长 36.6%。

我们预计, 公司口腔核心业务板块表现良好,种植、正畸以及儿童口腔延续稳健增长。 报告期内,公司毛利率维持 16年以来的提升趋势。 2019年单三季度毛利率为 51.4%,较 18年同期提升约 2.44%。 我们认为, 公司毛利率的持续提升与客单价,诊疗人次,以及高附加值业务结构优化密切相关。同时,在规模效应下,期间费用率继续下降,使整体净利润率有所提升。

我们认为, 公司浙江省旗下分院店龄维持在较好水平,新建分院梯队试步入利润释放期, 2019年仍处于业绩兑现期。随着蒲公英计划的推进顺利, 公司业绩将有望导入良性循环,协同种植增长计划有望进一步拓展省内空间。

当前公司的关注点由以下四个方面构成: 1)受益消费升级的口腔医疗需求扩容, 正畸,种植等高附加值项目结构优化带来的盈利上行; 2)蒲公英计划进一步下沉,开发浙江省内口腔医疗需求; 3)诊疗模式的创新带来牙椅单产的提升 4)眼科业务推进有望成为公司营收新增量; 5)体系外异地存济口腔医院的发展。投资建议及盈利预测:

根据公司最新业务结构与毛利率提升趋势,我们预计公司 2019年至 2021年归属母公司净利润分别为 4.76亿、 6.15亿、 7.77亿,对应 EPS1.49、1.92、 2.42,对应当前股价分别给予估值 P/E 74.1倍、 57.3倍、 45.4倍,维持“增持”评级。风险提示:

医疗风险,医患社会问题;医疗事故风险;新建口腔医院在培育期亏损、经济效益不明确等风险; 并购医院整合低于预期的风险;商誉减值风险,质押风险等。