中国软件:收到现金大幅超过确认收入,长期看好麒麟OS、达梦数据库与集成业务

事件: 2019年 10月 29日,公司发布 2019年前三季度报告, 2019Q1-Q3,公司实现收入 31.46亿,同增 23.81%;净利润和扣非净利润分别为-2.45亿元和-2.53亿元,相比同期,亏损分别增加 802和 42万元。2019Q3,公司实现 10.81亿元,同增 6.98%;净利润和扣非净利润分别为-4222万元和-4186万元,相比同期,亏损分别增加约 985和 2624万元。

第三季度收入增速放缓,但销售商品、提供劳务收到的现金大幅改善,更加能够反映公司实际业务情况。2019Q1-Q3,公司实现营收 31.46亿元,同增 23.81%;2019Q3,公司实现营收 10.81亿元,同增 6.98%,相比前两季度营收增速(分别为 78.18%和 9.52%)有所放缓。现金流方面,2019Q1-Q3,公司销售商品、提供劳务收到的现金为 36.49亿元,同比增长 40.00%;单季度来看,2019Q3,公司销售商品、提供劳务收到的现金为 16.62亿元,同比增长 43.77%,环比增长 46.95%,且远高于第三季度的收入 10.81亿元。我们认为公司收到现金的大幅改善,和收到现金远超于收入确认数据,更加能够反映公司实际业务情况。

CEC 集团软件板块的龙头核心企业,看好麒麟 OS、达梦数据库以及系统集成业务的业绩弹性。目前公司拥有基础软件、安全产品、应用系统和系统集成较为完善的软件产业链,其中,中标软件(公司持股50%)的中标麒麟操作系统是目前我国市占率最高的国产操作系统,天津麒麟(公司持股 40%)的天津麒麟操作系统主要适配飞腾,打造PK 体系,2019H1,二者合计实现收入 1.17亿元,同增 255.45%,净利润合计为 0.57亿元,整体净利率接近 50%。公司的联营企业达梦数据库(公司持股 33.42%)是数据库行业的领军企业。公司的系统集成业务也排在国内第一阵营。

盈利预测:预计 2019-2021年,归母净利润分别为 2.21/4.59/6.86亿元,EPS 分别为 0.45/0.93/1.39元,当前股价对应 PE 分别为 159/76/51倍,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:国产 OS 和数据库销售不及预期;相关政策低于预期。