泸州老窖:1573销售超预期,毛利率水平创新高

泸州老窖公布 19年 3季报。 2019年 1-3季度实现营收 114.8亿,同比增23.9%,净利 38亿,同比增 38%,每股收益 2.59元。 3Q19营收和净利分别为 34.6亿和 10.5亿,营收同比增 21.9%,净利增 35.5%。公司期末预收款 15.9亿。营收和净利符合市场预期。

支撑评级的要点 3Q19营收增速 21.9%, 高档酒提速。 ( 1) 根据我们渠道调研,两节期间国窖 1573动销良好,整体保持良性库存,经销商普遍已完成全年打款,结合毛利率变化情况判断, 3Q19高档酒可能提速,是收入增长的主要来源。( 2)根据微酒新闻,截止 10月 28日,公司官宣 2019年国窖 1573单品突破百亿(我们判断是销售口径数据)。我们认为今年在茅台缺货,五粮液换代挺价的背景下,国窖维持阶段性跟随战略, 较好地把握了出货节奏和量价平衡,高端酒收入增速有望超过 30%。 3Q19公司期末预收款 15.9亿,环比 1H19提升了 2亿,同比提升 1.8亿。( 3)中档酒方面,3季度第十代老字号特曲准备上市,并进行渠道管控,窖龄还处于调整期,我们判断 3Q19中档酒增速可能放缓, 4Q19有望重新提速。

毛利率大升、营业税金率下降推动净利率提升, 3Q19净利增 35.5%。 3Q19毛利率同比提升 2.8pct 至 84.2%,整体水平创新高,高档产品收入占比大幅提升。营业税金率同比降 2.0pct。公司对费用投放加强了管理, 3Q19销售费用率同比降 0.6pct。

估值 根据 3季报,我们上调业绩预测,预计 19-20年 EPS 分别为 3.24、 3.81元(原预测为: 3.12元、 3.67元),同比增 36%、 17%。 公司品牌价值突出,15年公司现任管理团队上台后,无论在品牌推广、产品结构优化还是渠道深耕方面都打下了坚实的基础。 维持“增持”评级。

评级面临的主要风险 茅台、五粮液价格下行挤压 1573的上升空间,渠道库存超预期。