隆基股份:国内市场延迟启动无碍Q3盈利能力持续走高

隆基股份 2019年 1-9月实现收入 227亿元(同比+55%),净利润 34.84亿元(同比+106%),其中三季度单季净利润 14.75亿元(同比+284%,环比+5%),接近业绩预告上限,符合市场预期。

公司同时公告, 签订嘉兴年产 5GW 单晶组件项目投资协议。

经营分析 国内市场延迟启动无碍 Q3盈利能力提升,资产减值损失部分抑制业绩表现: 今年国内竞价项目指标 7月中旬才下发,且因时间仓促,部分项目在申报时并未完成建设用地获取,导致 Q3国内电站市场极度清淡,项目开工及组件需求释放一再推迟,单季新增装机仅 4.6GW(户用占大头),主要受此影响,令公司 Q3组件出货量出现环比下滑。然而凭借非硅成本持续下降和良好的海外组件销售,公司 Q3单季综合毛利率环比上升 1.9pct至 30%,连续 4个季度环比上升,且单季净利润再创新高。 同时,尽管单晶硅片价格自年初以来始终保持平稳,但单晶电池片和单晶组件的市场价格在三季度期间均出现明显下滑, 降幅分别超过 20%和 15%,令公司 Q3单季资产减值损失达 1.85亿元,部分抵消了硅片出货量增长和成本下降创造的利润增长。

Q4量增价稳可期, 季度盈利有望继续走高: 展望 Q4, 由于明年上半年0.01元/每季度的延迟并网电价惩罚,预计年底前国内仍将有较大规模项目建成并网,组件需求将逐月提升; 同时公司云南二期硅棒/硅片产能 9月开始投产爬坡,预计 Q4硅片和组件出货量环比都将显著增长,而产品价格在前期较大幅度调整后、 以及 Q1淡季不淡的预期下,预计将以平稳为主, 从而推动公司 Q4盈利继续走高。

2020年硅片及组件预期出货量增幅较大,产品降价对盈利能力影响有限:

随着一二梯队企业新产能陆续释放,单晶硅片在进一步蚕食多晶市场份额的过程中, 价格下降难免, 但我们判断未来这一轮硅片降价趋势将是相对缓和可控的, 而依靠非硅成本的持续下降,降价对公司硅片毛利率的负面影响预计也将被出货量的增长轻易弥补。同时随着公司近年来海外渠道建设的持续完善、企业和品牌评级的持续提升,组件业务有望继续呈现厚积薄发之势。

盈利调整&投资建议 由于临近年底, 公司在年内完成新的大型电站出售的可能性下降, 我们小幅调整 2019~21年净利润预测至 52, 68, 83亿元,对应 EPS 分别为 1.37,1.80, 2.20元,维持“买入”评级,目标价 32.4元,对应 18倍 2020PE。

风险提示 国内政策低于预期,国际贸易环境恶化,产品价格降幅超预期