工业富联:深耕智能制造,“先进制造+工业互联网”典范企业

提质增效,工业互联网内部赋能:公司公布2019年三季报,2019年前三季度公司实现营收2798.96亿元(-1.42%YoY),归属上市公司股东净利润101.85亿元(4.39%YoY)。前三季度公司销售毛利率为7.43%,同比下降0.72pct,销售净利率为3.64%,同比提升0.20pct,毛利率下降主要受到电子产品需求放缓的影响。费用端:2019年前三季度公司销售费用率和管理费用率分别为0.44%和0.91%,与去年同期相比分别下降0.10pct和0.25pct,因推进内部工业互联网改造,经营效率提升,管理费用率和销售费用率下降。研发费用率为2.36%,同比上升了0.21pct,公司费用管控较好。5G领域,公司完成了5G小基站、用户设备、MIMO天线等5G发展初期关键技术的开发,在5G云办公终端产品嵌入式模组等产品线建立了领先优势。精密工具领域,公司持续加大轨道交通、航空、汽车等领域精密工具的研发投入,与核心客户达成重要技术合作协议。

深耕智能制造,“先进制造+工业互联网”新生态的典范企业:工业和信息化部印发《工业互联网发展行动计划(2018-2020年)》提出:到2020年底,初步建成工业互联网基础设施和产业体系。在“先进制造+工业互联网”背景下,电子设备制造行业将向智能化生产、智能化管理的方向发展,逐渐成为工业互联网生态系统中重要的基础性环节。公司深植实体经济,基于在电子设备智能制造领域生产制造工艺和流程的丰富经验,积累了海量的工业资料。公司将“三硬三软”作为工业互联网平台核心基础,其中,三硬是工具、材料、装备;三软则是工业大数据、工业人工智能、工业软件。在此基础上凭借工业5G和工业互联网等新兴技术的助力,全面实现工厂全要素及上下游产业互联互通,打造工业互联网平台,并通过平台实现对外跨行业、跨领域赋能应用。工业互联网解决方案已在公司内部得到推广,预计未来公司人均产值将持续提升。

投资策略:在工业互联网背景下,电子设备制造行业将向智能化生产、智能化管理的方向发展,逐渐成为工业互联网生态系统中重要的基础性环节。依托鸿海集团在制造服务业的强大经验积累,公司有望成为“先进制造+工业互联网”新生态的典范企业。考虑到消费电子需求整体下行,我们略微向下调低公司2019-2021年的归母净利预测至178.94/211.31/232.15亿元(原值为185.80/215.24/236.49亿元),对应的PE分别为18/15/14倍,维持公司“推荐”评级。

风险提示:1)行业波动带来的风险。所处的电子产品行业处于高速发展阶段,技术及产品更新迭代速度快,尤其是消费类电子产品的生命周期非常短暂。如果公司的技术和产品升级更新及生产经营未能及时适应行业的波动特性,公司的经营业绩将可能受到不利影响;2)主要原材料价格波动风险。公司生产所需的主要原材料为印制电路板(PCB)、零组件、集成电路板(IC)、玻璃、金属材料、塑料等。该等主要原材料采购额占公司主营业务成本的比例85%左右,原材料价格的波动将直接影响公司的毛利率水平;3)客户集中度较高的风险。过去三年公司前五名客户的营业收入合计数占当期营业收入的70%以上。如果未来主要客户的下游需求下降、主要客户的市场份额下降或是竞争地位发生重大变动,或公司与主要客户的合作关系发生变化,公司将面临主要客户订单减少或流失等风险。