内蒙一机:前三季度业绩稳健增长,军民品订单饱满

事件: 公司发布 2019年三季报,前三季度实现营业收入 75.36亿元(同比+5.2%),归母净利润 4.21亿元(同比+20.5%),每股收益 0.25元/股。

※点评:( 1)公司前三季度实现营业收入 75.36亿元,同比增加5.2%,其中 Q3实现营业收入 22.22亿元,同比增长 6.9%,主要系报告期交付验收确认收入的产品较上年同期增加所致。 ( 2)公司前三季度实现归母净利润 4.21亿元,同比增加 20.5%,其中Q3实现归母净利润 0.9亿元,同比上升 43.8%。归母净利润增速大于营收增速的原因主要有: a)销售费用同比下降 30.8%,主要系本报告期销售部门费用节约所致; b)财务费用较上年同期减少,主要系本报告期存款利息较多所致; c)投资收益同比增加54.4%,主要系本报告期到期的理财收益较多所致; d)资产减值损失同比下降 95.6%,主要系本报告期应收款项和存货计提坏账减少所致。 ( 3)关键比率方面, a)毛利率,较上年同期下降1.2pct,主要系产品结构变化等原因所致; b)销售费用率,较上年同期下降 0.2pct,主要系报告期销售部门费用节约所致;

c)管理费用率,较上年同期下降 0.6pct,主要系 2018H1研发费用未从管理费用中分离单独列示所致; d)研发费用率,较上年同期上升 0.2pct,主要系研发投入加大所致; e)财务费用率,较上年同期下降 0.6pct,主要系报告期存款利息较多所致。

( 4)在资产负债方面, a)存货,期末较期初增加 75.1%,主要系本报告期在产品未完工交付增加,表明订单较为充足; b)应收账款,期末较期初增加 246.8%,主要系新增应收账款未到回款期 ; c)应付账款,期末较期初增加 130.9%,主要系本报告期采购货款未到付款期。 ( 5)在现金流方面,经营活动现金流净额,同比减少 74.6%,主要系本报告期产品回款及预收款减少。

※8X8轮式装甲车需求量巨大。 我国履带式/轮式装甲车中 79%为上世纪研制的老旧装备,服役时间过长,升级任务紧迫。世界各国一致认为, 8?8轮式装甲车是轮式装甲车辆中最为理想的作战平台。我国中型合成旅对轮式装甲车的需求量达数千辆,目前我国合计拥有 8?8轮式装甲车数量为 1020辆,与实际需求量间形成巨大缺口,预计 8?8轮式装甲车将加速列装。

※99系列主战坦克需求量达千辆级。 虽然中国陆军主战坦克数量较多,但多以老旧装备为主,第三代坦克占比仅在 50%左右, 99系列坦克作为我国第三代主战坦克,将逐步实现对老旧 59式、79式及 88式等主战坦克的升级替代。我国重型合成旅对主战坦克的需求量约 3000辆,目前我国陆军拥有 99系列主战坦克 600辆,若完全换代,对应 99系列主战坦克千辆级的空间。

※15式轻坦有望规模列装成为另一业绩增长点。 15式轻坦是一款拥有较强的机动性能、极强的火力、可接受的防护能力以及极高的信息化水平的新型坦克,可有效提高我军高原和南方丘陵水田等特定环境下的作战水平。 15式轻坦战略定位特殊,弥补我军现有主战坦克在全域通过方面的短板,在我国西南及中部地区有望批量列装,成为公司另一业绩增长点。

※外贸市场前景可期。 以坦克为例, 我国坦克价格合适、效费比高,一直广受发展中国家青睐。 MBT3000定位为高端外贸产品,作战性能较 MBT2000有所增强。当前巴基斯坦陆军已经选择中国MBT3000作为新一代主战坦克,预计采购量可超过 100辆。我国未来有望获得更多的 MBT3000及其他装甲车辆的订单,外贸前景可期。

※民品业务有望受益“公转铁”政策实现大幅增长。 中国铁总计划未来三年新购 21.6万辆铁路货车,采购金额超千亿。随我国“公转铁”的持续推进,铁路货运行业有望长期保持稳定增长。公司作为铁路车辆的主要供应商,将持续受益于铁总采购订单的增加。

※投资建议: 公司是国内坦克等装甲车制造龙头企业,军品业务受益升级替代老旧型号产品以及外贸订单增长,民品业务享受“公转铁”政策红利,我们预计公司 2019/2020/2021年可实现归母净利润 6.16/7.21/8.51亿元, EPS 0.36/0.43/0.50元,对应 PE 29/25/21倍。鉴于公司的行业龙头地位, 参考可比上市公司, 我们以 2019年预测 EPS 给予 34倍 PE 估值,目标价格 12.24元。首次覆盖,给予公司“买入”评级。

※风险提示: 1)目前我国主战坦克数量较多,增量市场不明显,订单主要来源于对老旧装备的升级替代,若替代速度低于预期,将影响公司主战坦克业务收入; 2)外贸订单不确定性较高,可能导致公司海外业务增长不持续。