合盛硅业：硅价持续低迷静待行业回暖

产品价格持续低迷 三季度业绩再次承压: 合盛硅业发布 2019年三季报,公司前三季度实现营收 65.43亿,同比下降-22.48%;归母净利润 8.61亿,同比下降-61.66%;扣非后归母净利润 7.51亿,同比下降-65.6%; EPS 为0.92元/股。 受下游需求不振影响, 今年丰水期工业硅价持续下跌, 公司利润空间缩减;同时因产能不断释放, 有机硅价也大幅回落。具体来看,公司前三季度工业硅平均价格 10151.95元/吨,同比下降-10.98%;有机硅107胶、 110生胶、混炼胶、 DMC 和白炭黑售价分别同比下降-39.43%、-37.93%、 -32.07%、 -31.79%和-21.15%。行业阵痛调整,公司业绩承压,三季度单季营收 18.83亿,同比下降-36.56%,环比下降-15.14%;归母净利润 2.07亿,同比下降-74.12%,环比下降-17.72%,迎来至暗时刻。 随着四季度枯水期的到来,叠加下游铝合金厂、 光伏需求提升,公司业绩有望步入回暖期。

工业硅供应缩紧态势已定 下游转好有望支撑公司业绩: 受企业供电问题影响,我国前三季度工业硅产量降幅明显, 据硅业分会统计, 2019Q3我国工业硅产量为 58.5万吨,同比下降-14.6%,其中川滇新三地 Q3产量共计 49.9万吨,同比下滑-10.9%。第四季度云、川部分工厂提前进入枯水期,电价预计上调至 0.38元/度以上,届时国内工业硅供给端将进一步缩紧,给予硅价有力支撑。下游方面, Q3国内多晶硅产量为 8.97万吨,消费工业硅 11万吨,同比上涨 69.23%,后续下游硅棒、硅片市场火热有望带动多晶硅消费量再创新高;终端上, 8月我国汽车行业降幅有所收窄,产销量环比上升 1.4%和 0.4%,推动铝合金厂订单有所增加。 随着未来多晶硅企业产能释放,汽车市场逐步打开,工业硅供需格局改善或将助力公司业绩止跌回升。

煤电硅一体化提供保障 低成本优势稳固行业龙头地位: 公司是我国硅产业龙头, 依托新疆地区丰富的矿山与电力资源,形成实力强劲的煤电硅一体化产业链,充分发挥低成本优势,不断稳固行业地位, 并强化硅基材料下游加工延伸。 随着公司多项深加工项目有序完成, 市场回暖背景下,公

司龙头价值或将显现。

投资建议: 我们预计公司 2019-2021年净利润为 12.47/19.93/27.43亿元,EPS 分别为 1.86/2.98/4.09元,对应 PE 分别为 15/9.38/6.81倍,维持“推荐”评级。

风险提示: 硅价大幅下跌 铝合金、 光伏需求不及预期