国防军工11月投资策略暨三季报业绩回顾:两项改革成果显现,总装企业业绩好转

10 月行情回顾:板块波动幅度较弱回顾国庆假期之后的行情,军工板块继续延续了今年以来的较弱走势,行业自身指数与各细分板块指数走势波动均较小。自 10 月 8 日至 11 月 7 日收盘,国防军工板块指数下跌 3.26%。子板块中,航空航天(中信)下跌 3.34%,兵器兵装(中信)下跌 4.55%,其他军工(中信)下跌了 2.92%。 l 企业业绩是驱动板块新一轮行情的关键下一轮军工板块行情将主要由行业业绩驱动,如果在 2020 年行业改革出现了重大进展(如院所改制、核心资产注入上市公司等)可以进一步引燃市场对于投资军工板块的热情,但最根本的还是企业业绩向上。而分析企业业绩则必须关注军品定价机制改革和军代表制度改革对于行业业绩分布和行业业绩兑现时点的影响。从已经发布的上市公司三季度业绩数据我们可以看到这些改革正在发挥的作用。

定价机制改革影响显现,行业利润向总装企业流动从 2019 年三季报的上市公司财务报表中可以发现,定价机制改革对行业的影响开始在上市公司的报表上有所体现,尤其是部分零配件企业盈利和收入同时出现同比下滑,部分零配件龙头企业前三季度的业绩增速小于中报时的业绩增速。行业的变化已经开始显现,此后总装企业、分系统企业、零配件企业的利润分化将会逐渐明显。因此,现在是军工行业投资的风格切换的时期,是承前启后的一段时期,在 2020 年,这个分化趋势会更加明显。

投资建议:关注存货变现及改革受益相关标的我们重点推荐在军品定价机制改革中受益的总装类标的以及在短期内可能出现前期存货变现的相关标的,推荐内蒙一机、中航沈飞、中航高科。但也不能忽视从中长期角度来看会受到院所改制等因素利好同时估值处于低位的企业,推荐四创电子。

风险提示军工企业改革进度可能低于预期;企业业绩增长可能低于预期。