星宇股份：收入增幅环比复苏、毛利率持续提升

3Q利润增幅较快,毛利率同比大幅提高。2019前三季度实现收入41.1亿元,同比增长10.2%,第三季度收入14.0亿元,同比增长9.7%,净利润1.9亿,同比增长37.9%。第三季度毛利率24.2%,同比提高3.4个百分点,主要是由于产品自制率提高和LED灯配套份额提升导致。第三季度销管财费用率5.5%,同比基本持平,研发费用率3.5%,同比略有提高,持续进行车灯电子模组、模具等领域的研发投入。

毛利率仍有提高潜力、从LED渗透率提升到产品高端化。随行业LED车灯渗透率提高、核心零部件电控模块等自制率提升,公司毛利率仍有提高潜力,预计随业务不断拓展,毛利率的提高和费用率的管控将会在2019-2020年得到延续。预计随公司LED车灯配套的新车(新轩逸、迈腾等)爬坡和量产,公司收入增速将持续超越行业,且其产品预计在B级高端车和豪华车上将不断取得突破。

产能充分、不断拓展优质客户。公司产能加速释放,佛山工厂二期已竣工,配套一汽大众佛山基地、辐射华南日系客户,智能制造产业园一期项目估计已竣工,生产线自动化能力提升,车灯良率有望提高,提振收入增速,塞尔维亚地区工厂投资也将提高与欧系客户的粘性,加深与OEM客户的关系。

盈利预测与投资建议:公司受益于行业LED化,且毛利率回升,配套客户和车型不断升级,盈利将会保持快速增长。由于行业景气度下行,调整业绩预测为2019-2021年EPS分别为2.67、3.35、4.22元(原有业绩预测为2.88、3.76、4.75元),维持“强烈推荐”评级。

风险提示:1)客户销量不及预期,下游主要客户一汽大众车型销量不及预期,对公司收入造成压力;2)研发投入超出预期,大灯产品处在技术快速升级换代过程当中,公司研发投入过大会导致费用率迅速攀升,影响业绩增幅;3)行业景气度不及预期,乘用车市场景气度下滑,对公司产品价格造成压力,影响净利润。