荣盛发展:拿地略有放缓,销售回款值得关注

业绩总结:公司发布2019年三季报,前三季度共实现营业收入388.4亿元,同比增长27.1%;实现归属于母公司股东的净利润48.9亿元,同比增长30.7%。

业绩符合预期,毛利率保持稳定。前三季度公司收入业绩均稳步增长,增速符合预期,综合销售毛利率31.3%,相比中报小幅提升0.9个百分点。2017年以来公司销售均价呈缓步上涨态势,而拿地成本可控,未来结算毛利率依然有支撑。前三季度公司销售净利率12.4%,同比减少1.3个百分点,而归母净利率12.6%,同比提升0.4个百分点,主要由于前三季度少数股东损益同比大幅减少所致。前三季度公司管理费用率同比减少0.2个百分点,而财务费用率同比提升0.2个百分点,主因费用化利息增加所致。

销售稳步增长,回款率处于合理范围。前三季度公司实现销售额678.3亿元,同比增长14.0%,实现销售面积633.7万方,同比增长10.7%,累计销售均价10703元/平方米,同比增长2.9%,2019年全年公司目标销售金额1120亿元,对应增速为10.3%。同时前三季度公司销售商品、提供劳务获得现金482.9亿元,同比变化不大,四季度公司的销售和回款率值得关注。

三季度拿地略有放缓,土储规模保持适度。公司稳步拓展京津冀、长三角及珠三角城市群。2019年前三季度公司新增87个项目,新增规划计容建面831.7万方(相当于2018公司全年拿地面积的1.1X,但第三季度仅贡献177.5万方),其中新增权益计容建面814.3亿元,拿地权益比约为97.9%。总拿地金额为261.1亿元,占同期销售额的38.4%,权益总价259.2亿元。截止2019年上半年末,公司总土地储备4060万方,可满足公司3年左右的开发需求,预计全年拿地规模相比去年增长明显,土储结构持续优化。

净负债率同比显著降低,短期有息负债小幅上升。截至三季度末,公司有息负债总规模654.4亿元,同比增长24%,但总有息负债规模较2019年中期有小幅减少。三季度末公司净负债率98.7%,同比大幅减少了27.7个百分点,预计在年末还有一定的改善空间。

盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为2.17元、2.63元、3.18元,假定分红比例不变,目前股价对应的动态股息率为6.26%,我们维持“买入”评级,目标价10.87元不变。

风险提示:三四线销售增速放缓,资金回笼变慢等。