中国中冶:业绩稳健增长,冶金房建订单增速快

1. 投资事件公司披露三季报,2019年 1-9月公司实现营业收入 2280.85亿元,同比增长 25.87%; 实现归母净利润 40.35亿元,同比增长 7.15%。

2. 分析判断业绩如期稳健增长,资产负债率有所下降。 2019年 1-9月公司实现营业收入 2280.85亿元,同比增长 25.87%;实现归母净利润 40.35亿元,同比增长 7.15%;实现扣非净利润 37.24亿元,同比增长 0.86%。

报告期内公司的经营活动现金流量净额为-106.35亿元, 较上年同期净流出增加 33.29亿元, 主要是为项目正常开展支付的工程款和劳务款的增加所致。报告期公司资产负债率为 75.11%,同比降低2.21pct。 EPS 为 0.19元/股,同比增加 0.01元/股。

毛利率略有下降。 报告期公司综合毛利率为 12%,同比降低0.34pct。净利率为 2.16%,同比降低 0.33pct。期间费用率为 6.84%,同比提高 0.10pct。其中,管理费用率为 5.25%,同比提高 0.52pct。

财务费用率为 0.95%,同比降低 0.33pct。销售费用率为 0.64%,同比降低 0.08pct。

两金压降成效明显。 报告期内公司应收账款为 689.43亿元,同比减少 38.38亿元。存货为 572.33亿元,同比减少 48.34亿元。公司在 2019年年中工作会议中指出“ 突出抓好两金压降” 。 集团要以两金压降考核制度修订为抓手,推动两金管控开创新局面、取得新进展。子企业要围绕钢铁企业存量项目清理、三年以上两金清理、完成逾期清欠任务、保证优先受偿权获取、加强项目结算确权等 5项重点开展工作。报告期公司两金压降工作效果明显。

新签订单饱满,冶金和房建增速快。 报告期内公司新签合同额 4,783.2亿元,同比增长 20.5%。 其中, 房屋建设合同额 2,558.2亿元,同比增长 36%。 基建工程合同额为 880亿元,同比减少 20.8%。

冶金工程合同额 760.2亿元,同比增长 42.6%。其他合同为 584.8亿元,同比增长 31.4%。

“ 一带一路” 带来广阔发展空间。 公司紧跟国家“ 一带一路”倡议,重点布局南亚、东南亚、西亚、非洲、南美、欧洲及大洋洲 的20个国别/地区市场并重点关注其他 3个潜力市场。目前公司在56个国家和地区设立了工程类境外机构 142个,矿业类境外机构10个,合计 152个,其中在“ 一带一路” 沿线的 32个国家和地

区,设 有 87个境外机构。海外市场未来发展空间较大。

基建投资增速回升有望受益。 2019年 1-9月,我国广义基建投资同比增长 3.44%,增速持续回升。 从细分领域来看,电力、热力及水的生产供应业投资增速持续回升,交运仓储邮政也投资增速放缓,水利环境和公共设施管理业投资增速触底。 2019年全年我国基建投资有望保持中等增速。 中西部地区基建补短板空间较大,基建投资仍是逆周期调节的较好手段。 公司积极布局基建业务。 随着基建投资的稳步回升,公司有望受益。

3. 财务简析2015-2018年, 公司营业收入持续稳健增长, 2019年至今营收增速有所加快。 2019年前三季度公司营业收入同比增长 25.87%。 2014-2018年,公司归母净利润增速有所放缓, 2019年前三季度公司归母净利润同比增长 7.15%。

2018年 Q3至 2019年 Q2, 公司单季度营业收入同比增速逐渐加快, 2019年 Q3回落。2019年 Q3公司营业收入同比增长 25%。 2017年 Q4至今, 公司单季度净利润增速呈放缓趋势。

2019Q3公司净利润同比增长 2%。

公司期间费用率 2019Q3较去年同期有所下降,总体来看仍处于近年平均水平。 2019Q3公司毛利率及净利率略有下降。

4. 投资建议预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.35/0.39/0.42元/股,对应动态市盈率分别为7.60/6.82/6.33倍, 维持“ 推荐”评级。

风险提示: 固定资产投资大幅下滑的风险;业务拓展不及预期的风险;应收账款回收不及预期的风险;对外投资不及预期的风险。