上汽集团：整体表现稳健、新能源布局加速

第三季度收入略降、ASP提高,毛利率略有降低。2019前三季度实现收入5853.4亿元,同比-13.2%,第三季度收入2090.5亿元,同比-0.4%,3Q公司销量147.7万辆(同比-9%),ASP同比略有提升。第三季度毛利率12.3%,同比-1.6个百分点,主要是行业景气度较低导致,销管财费用率9.7%,同比减少0.2个百分点,其中销售费用率略有降低,估计是物流费用计入成本端导致,管理费用率略有升高。

投资收益同比提高,母公司同比亏损加大。3Q扣非净利润63.2亿(同比-21.6%),其中投资收益同比+4%至74.5亿,而上汽大众销量同比-4.6%,上汽通用销量同比-19.1%,估计是成本管控较为严格以及减少对经销商返利导致。上汽自主3Q亏损12.7亿(母公司报表净利润-投资收益口径,同期亏损6.5亿),自主品牌依然承压,预计4Q有望随行业复苏好转。公司第三季度经营性现金流253.6亿,同比大幅提升。

通用多款新车下半年上市,大众+自主新能源布局加速。上汽通用下半年创界、昂科拉GX、七座SUV昂科旗等多款新车上市,有望缓解终端价格压力,提振销量,上汽大众有望2020年上市中型MPV车型,提振盈利,MEB平台预计在2020年投产第一款新能源车型ID3,新能源车型预计将加速上量,自主品牌新能源产品技术实力领先,且布局高端车型,有望提升其品牌力,拉升品牌价值,实现弯道超车。

盈利预测与投资建议:公司合资稳健增长,新能源先发优势显著,分红率较高,由于行业景气度较低,调整原有业绩预测,预计2019-2021年EPS分别为2.48、2.60、2.75元(原有2019-2020年业绩预测为2.64、2.78、2.91元),维持“推荐”评级。

风险提示:1)乘用车市场不及预期,乘用车行业受宏观景气度影响,增速不及预期拖累公司盈利;2)自主品牌减亏不及预期,自主品牌向上受阻,终端价格景气度拖累其盈利能力。3)贸易战超预期,如果进一步放开关税,预计进口车价格降低,进一步影响合资中大型车单车盈利,拖累公司利润。