宏发股份:拟收购海拉汽车继电器业务,全球版图扩张

事件:公司今日发布公告,控股孙公司宏发汽车电子与海拉控股和海拉电气签署《收购框架协议》,1)拟收购海拉控股持有的海拉汽车电子100%股权;2)拟收购海拉电气所有继电器业务(SSR及其他继电器)涉及的存货和生产设备等资产。交易金额方面,海拉汽车电子100%股权对价金额为人民币5515万元、海拉电气标的资产对价金额为3725万元。

汽车继电器全球竞争力有望增强:汽车继电器约占全球继电器市场需求约30%,是极为重要的市场。公司继电器业务综合市占率14%,位居全球第一,其中汽车继电器约占全球市场的7%,排名第六,距离松下(22%)、泰科(13%)仍有一定距离,上升空间很大。海拉汽车电子100%股权及标的资产具备多年汽车继电器研发生产经验,18年共实现4300万欧元营业额,估算市占率接近3%。完成收购后,公司市占率有望提升至11%,与泰科的差距在缩小。同时,海拉是大众等欧美系传统车企供应商,收购后将帮助宏发进一步打开客户渠道,实现更深度合作。

自有汽车继电器业务拓展顺利,获得多家海外一线车企认证:宏发汽车电子采用全自动化生产线,生产效率已经领先于松下、泰科等竞争对手。公司客户包括通用、福特、日产、马自达等海外知名车企,同时在19年取得奔驰全球供应商资格,并通过丰田首轮工厂审核。尽管当前全球汽车市场承压,但公司通过持续的优质客户开拓,有望恢复较好增长。19年前三季度,公司该业务同比降幅相较上半年已有所收窄,由25%降至20%,四季度随着年底的冲量,全年降幅还将进一步缩减。

电力率先复苏,高压直流继电器快速增长。公司当前业绩增速放缓,主要受营收占比较高的家电、汽车继电器业务影响。而从其他产品门类来看,电力继电器业务自18下半年以来实现复苏,国内外智能电表需求兴起带来公司前三季度出货额21%的同比增长;高压直流继电器前三季度同比增幅达39%,已经实现对特斯拉、大众、奔驰、保时捷、路虎等车企的小批量供货,未来有望持续受益全球电动车市场发展;信号、工控继电器、低压电器等业务保持稳健增长。对于家电继电器,我们认为随着智能家居等新领域的拓展,单品价值量将提升,有望开发新增长点。

投资建议:我们预计公司19-21年的收入增速分别为10.6%、14.2%、15.9%,净利润增速分别为10.3%、19.5%、21.7%。EPS分别为1.03、1.24、1.50;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为35.00元。

风险提示:下游需求不及预期,客户拓展不及预期,毛利率下行,收购失败风险等。