中国核电2019年三季报点评：近期盈利承压，远期成长可见

事件: 中国核电发布 2019年三季报。 2019年前三季度,公司营业收入339亿元,同比增长 20.4%;归母净利润 36.8亿元,同比下滑 3.1%。

Q3发电量增速可观: 2019年前三季度,公司累计商运发电量 1012亿千瓦时,同比增长 19.1%。 2019Q3公司发电量 360亿千瓦时,同比增长17.0%, 增速较 2019Q2小幅提升 0.7个百分点。 我们认为公司 2019Q3发电量增速同比提升主要受部分新机组投产翘尾效应、检修等因素影响。

受益于发电量增长,公司 2019Q3营业收入 119亿元,同比增长 16.3%,环比增长 5.8%。

三门 2号机组检修拖累利润: 2019Q3公司营业成本及管理费用、财务费用同比均大幅增长。 我们认为公司上述成本及费用的增长主要与三门核电 2号机组有关。 三门核电 2号机组于 2018年 11月投入商运; 但 2019年前三季度, 因设备缺陷, 三门核电 2号机组一直处于停机检修状态,2019Q3未贡献发电收入,但成本及费用仍持续计提。 尽管 2019Q3起公司施行调整优化后的折旧政策,但上述影响下公司 2019Q3归母净利润10.9亿元,同比下滑 11.1%, 同比降幅与 2019Q2持平。

漳州核电开工,未来成长可见: 2019年 10月 9日,公司旗下福建漳州核电 1、 2号机组取得建造许可证; 2019年 10月 16日, 漳州核电 1号机组浇筑核岛第一罐混凝土( FCD),机组正式开工。 漳州核电 1、 2号机组堆型采用自主化三代百万千瓦级压水堆核电机组( “ 华龙一号”),此外“华龙一号”示范工程——福清核电 5、 6号机组已分别于 2015年 5月 7日、 2015年 12月 22日开工,目前工程建设进展顺利。 随着核电项目重启,公司远期成长空间可见。

盈利预测与投资评级: 预计公司 2019-2021年的归母净利润分别为47.5、 52.5、 57.4亿元, EPS 分别为 0.31、 0.34、 0.37元,当前股价对应 PE 分别为 17、 15、 14倍。 给予公司 2019年 18倍 PE,对应目标价5.58元,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示: 上网电价超预期下行,利用小时数低于预期, 检修机组复产滞后的风险, 在建核电机组投产进度慢于预期, 综合融资成本超预期上行等。