浙江龙盛:主要中间体均价继续提升

三季度盈利有所下滑。公司发布三季报,2019年1-9月上半年实现营收166.23亿元,同比增长14.11%,归母净利润38.82亿元,同比增长22.13%。扣非后归母净利润33.80亿元,同比增长9.85%。其中三季度单季度实现营收69.74亿元,同比增长29.17%,归母净利润13.51亿元,同比增长2.3%。扣非后归母净利润13.28亿元,同比增长5.15%。业绩符合预期。前三季度综合毛利率41.58%,净利率24.05%。另外,投资收益与政府补贴金额较大,对前三季度业绩产生一定正面影响。

受需求低迷影响,染料价格有所回落。由于道墟厂区产能搬迁等安排,前三季度公司染料产量同比下降24%,染料共计销量16.5万吨,同比下降11.6%。但染料价格上涨弥补了部分量减带来的损失,染料业务实现销售收入约80亿元,同比下降6%。染料均价4.83万元/吨,同比上升6.3%。三季度单季来看,染料产品均价4.12万元/吨,同比下降13.14%,下游需求低迷对染料价格造成了一定的负面影响,但在绝对值上仍维持在较高水平,静待行业回暖。

中间体产品均价继续提升。2019年前三季度公司销售中间体产品8.03万吨,同比下降8.9%,中间体产品均价4.37万元/吨,同比大幅上涨30.84%。其中三季度单季度中间体均价为4.60万元/吨,与二季度基本持平,较上半年均价继续提升8%。公司目前有3万吨间苯二酚产能,和6.5万吨的间苯二胺产能,15年以来一直重心打造的中间体业务板块,已成为公司盈利大幅提升的重要来源。未来公司规划间苯二胺产能扩大到10万吨/年,间苯二酚产能扩大到5万吨/年,同时以一体化为核心向相关中间体生产拓展延伸,中间体业务有望成为公司未来长远发展和盈利的重要来源。

估值

受染料价格下滑影响,下调盈利预测。预计2019-2021年每股收益分别为1.60、1.96元和2.34元。当前股价对应市盈率分别为8.8、7.1和6.0倍,估值仍处较低水平,维持买入评级。

评级面临的主要风险

环保安全政策放松,产品价格大幅波动。