星宇股份:业绩高速增长,毛利率持续提升

表现显著优于行业,毛利率持续提升。受益宝骏530等前大灯项目与一汽大众T-roc、新宝来、迈腾等LED大灯陆续批产放量,2019前三季度公司收入快速增长。2019前三季度国内乘用车产量同比下滑13.1%,公司表现远优于行业。受益于价格与毛利率较高的前大灯占比提升,毛利率达23.7%,同比+2.3pct。销售费用同比-1.0%预计主要由于运费和售后服务费下降;管理费用同比+21.4%主要由于职工薪酬及折旧摊销增加;财务费用同比-18.7%主要由于利息收入增加;研发费用同比+21.1%主要由于公司持续投入新项目研发;四项费用率合计8.8%,同比+0.3pct。收入增长与毛利率提升,公司净利润实现较快增长。2019Q3乘用车产量同比-7.3%,环比+7.3%,车市有所回暖,公司收入同比+9.7%,环比+9.0%,毛利率24.2%,同比+3.4pct,环比+0.6pct。2019Q3销售、管理、研发、财务费用分别同比+7.6%、+7.5%、+14.6%、+283.9%,四项费用率合计9.0%,同比+0.2pct。公司收入与毛利率快速提升,净利润同比与环比分别实现37.9%、13.5%的高速增长。

客户优质与不断斩获新订单,推动公司业绩持续高增长。一汽-大众、日系车是公司主要客户,业务占比约70%,一汽-大众前三季度销量同比+0.7%,公司新增配套T-roc、新宝来LED大灯,迈腾与速腾也逐步切换LED大灯,并有望拓展新车型;日系车销量增长强劲,前三季度市占率21.7%,同比+3.2pct,东风日产、广汽本田、东风本田、一汽丰田和广汽丰田五家厂商销量达307万辆,同比+8.1%,公司配套前照灯、尾灯等多种产品,下半年新增广丰致炫LED大灯与日产轩逸前大灯,推动公司销量与业绩提升。公司2019年斩获一丰汉兰达姊妹款车型的大灯和尾灯,广丰汉兰达的尾灯,北京奔驰GLC尾灯等多款项目,车市有望逐步回暖,公司新项目陆续批产,业绩有望持续高增长。

产品升级+自主替代+海外扩张,发展空间广阔。公司LED大灯进入放量期,LED大灯800-1,200元/支,LED尾灯约1,200元/套(4只),是卤素和氙气大灯价格的2-4倍,价值量提升明显。此外公司持续投入研发布局智能车灯,成长路径明确。车市下滑竞争加剧,车厂降本压力大,未来会有更多车厂选择高性价比的自主厂商,目前公司在国内市场市占率约10%左右,公司相对外资厂商成本低且响应速度快,有望不断拓展客户,提升市占率。公司公告将在2020-2023年在塞尔维亚(东欧)投资6,000万欧新建2座车间,计划车灯年产能570万只,公司开启海外扩张进程,未来发展空间广阔。

估值

预计公司2019-2021年每股收益分别为2.72元、3.44元和4.27元,考虑到公司表现显著优于行业,LED大灯逐渐放量,维持买入评级。

评级面临的主要风险

1)配套车型销量不及预期。2)新项目进展与毛利率低于预期。