证券行业事件点评:完善再融资规则,提升中小创资产质量

事件:2019 年 11 月 8 日,证监会拟对《上市公司证券发行管理办法》、《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》、《上市公司非公开发行股票实施细则》等再融资规则的修订公开征求意见。

点评:

拓宽创业板再融资覆盖面,提高再融资频率。创业板再融资规则的主要变动有3点:1、“取消创业板公开发行证券最近一期末资产负债率高于45%的条件”;2、“取消创业板非公开发行股票连续2年盈利的条件”;3、“将创业板前次募集资金基本使用完毕,且使用进度和效果与披露情况基本一致由发行条件调整为信息披露要求”。第1、2点将有效拓宽创业板再融资覆盖面,有161家因第2点获得再融资条件(按2018、2017年归母净利润测算),有244家因第1点获得再融资条件,有69家因同时取消第1、 2点限制而获得再融资条件。创业板公司因资产规模较小,容易触碰资产负债率超过45%的红线而不能进行再融资;一部分公司成长性较好,当前盈利稳定性不佳,或收入具有周期性,取消连续两年盈利的条件,则有助于这些成长性好的公司通过再融资购买优质资产,加快实现稳定盈利;而收入具有周期性的公司,则不必为满足两年盈利的条件而推迟确认净利润。第三点将提升再融资频率。现行制度需要用完前次募集资金才能进行再融资,拟修改为只需披露前次募集资金的使用安排,即可进行再融资。

优化定向增发安排,鼓励引入战略投资者。调整主板(中小板)、创业板上市公司非公开发行股票定价和锁定机制,主要修订以下4点:1、“将发行价格不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的9折改为8折”;2、“将锁定期由现在的36个月(预案公告的控股股东、实控人或关联方及战投)和12个月(竞价投资者)分别缩短至18个月和6个月,且不适用减持规则的相关限制”;3、“将目前主板(中小板)、创业板非公开发行股票发行对象数量由分别不超过10名和5名,统一调整为不超过35名”;4、“上市公司董事会决议提前确定全部发行对象且为战略投资者等的,定价基准日可以为关于本次非公开发行股票的董事会决议公告日、股东大会决议公告日或者发行期首日”。第1、2点非公开发行定价下限降低、锁定期缩短一半,将增加中小上市企业非公开发行对机构投资者的吸引力;第4点,将定价基准日从唯一变为三选一,将提高非公开发行定价的灵活性。通过完善非公开发行安排,提升机构投资者在非公开发行的占比(特别是战略投资者),对提高上市企业盈利质量,及在中短期内提升估值具有积极作用。

再融资新规助力中小创注入优质资产。预计本次再融资规则完善落地以后,中小创上市企业再融资规模将有明显增加,市场或对每股受益被稀释、市场被“抽血”存在担忧;但从提升企业盈利质量角度看,上市公司通过融资购入优质资产,将加快企业成长,加快提升净利润规模;若再融资新规在年底或明年初落地,预计2020年中小创上市公司的净利润同比增幅将有明显提升,有助于估值提升。 增厚券商投行业务收入。再融资规模(增发+配股+优先股)在2016年达到高峰,为19,877亿元,随后并购、再融资政策收紧,再融资开始快速回落,2017年、2018年同比增速分别为-40.64%、-30.56%, 而2019年前三季度再融资规模触底回升,达到7,269亿元,同比增长12.95%,同期上市券商实现保荐承销净收入237.44亿元,同比增长23.24%。本次再融资松绑落地后,预计增加再融资规模,将增厚券商投行业务收入,同时中小创企业通过再融资购买优质资产,提升盈利能力,进而提高估值,有助力券商自营收益提升。

风险提示。宏观经济加速下行;再融资新规落地进度不及预期;再融资认购积极性不及预期。