山西焦化:主营亏损逐季加剧,三季度业绩低于预期

19年前三季度归属母公司净利润8.99亿元,同比减少30%,每股收益0.60元,同比下降44%,业绩低于预期。扣非后归母净利润9.14亿元,同比减少12%。前三季度主营业务收入同比增加1%至52.5亿元,但主营业务成本大幅增加16%至53.9亿元,导致毛利润亏损1.35亿元,焦炭和化工等主营业务明显亏损是导致业绩低于预期的主要原因。营业利润大幅下降55%至4.73亿元。其中主要由中煤华晋带来的投资收益大幅增长58%至14.8亿元,但第三季度环比下跌20%,第三季度投资收益表现略差些。营业外收入由去年同期的2.4亿元(中煤华晋重组利得)下降至只有4,100万元,也是业绩大幅下降的主要原因。前三季度期间费用率7.7%,去年同期为6.9%,有所上升主要是管理费用大幅增长29%至1.6亿元。毛利润率-2.57%,经营利润率9%,净利润率17%。净资产收益率9.23%,大幅下降37个百分点,经营活动现金流同比下降46%至0.74亿元。今年以来主营业务连续出现亏损,而在之前的亏损发生在16年一季度供给侧改革以前,行业最低迷的时候。

第三季度量价齐跌,成本上升。第三季度主营业务收入18.5亿元,环比下跌6%,归母净利润1.32亿元,环比二季度大幅减少55%,其中主营业务利润亏损8,900万元,比第一、二季度的亏损3,600万元和亏损1,000万元大幅增加。主要是焦炭等化工品几乎都出现了量价齐跌,导致收入减少。第三季度公司焦炭均价1,587元/吨,同比下降14%,环比下跌5%。焦炭产量72万吨,同比下跌0.2%,环比下跌8.9%(详见后)。据万得数据,公司所在地临汾二级冶金焦第三季度价格1,765元/吨,同比下跌18%,环比下跌5%,与公司焦炭的跌幅相似,符合市场规律。焦炭成本方面,公司所在地的临汾肥煤坑口价803元/吨,同比环比都上涨了1%。

投资收益仍是业绩的主力,但第三季度环比下滑20%。第三季度主要由中煤华晋的优质炼焦煤带来的投资收益3.76亿元,环比下跌20%,从当地市场焦煤价格环比微增的走势看,总体表现略低于预期。

估值

下调盈利预测和评级。当前经济下行压力较大,以及焦炭及化工品的价格走势和成本的关系看,主营业务的亏损可能短期无法扭转,不利局面或仍将持续,会继续拖累业绩。近期较低迷的股价一定程度反映了这种情况。我们下调19、20、21年的归母净利润37%、24%和19%。19年市盈率10.2倍,略高于行业平均。我们将评级从买入下调至增持。

评级面临的主要风险

经济下行超预期,主营亏损加剧,中煤华晋业绩低于预期,煤制烯烃项目进展缓慢,缺乏中长期增长点。