国电南瑞:三季报业绩符合预期,盈利能力持续提升

三季报业绩同比下降7%符合预期:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入171.80亿元,同比增长0.12%;实现归属上市公司股东净利润21.46亿元,同比下降7.32%,对应每股收益为0.47元;扣非后盈利同比增长4.34%;扣除去年会计估计变更增厚利润影响,三季报盈利同比增长约4.55%。公司三季度单季实现营业收入62.46亿元,同比下降5.41%,环比下降13.05%;实现归属上市公司股东净利润9.45亿元,同比下降1.93%,环比下降15.97%。公司三季报业绩符合预期。

毛利率持续回升,费用水平逐步降低:公司前三季度综合毛利率为28.92%,同比提升1.21个百分点,相比于半年度亦有1.40个百分点的提升;三季度毛利率31.37%,同比提升3.35个百分点,环比提升2.07个百分点。费用方面,前三季度公司期间费用率14.76%,同比增长1.84个百分点,但相比半年度15.18%与一季度23.08%的水平有明显回落。

直流特高压与泛在电力物联网建设助推后续业绩释放:目前国网范围内陕北-武汉、青海-河南、雅中-江西等特高压直流线路正在建设中,且已完成主设备招标,公司换流阀、互感器、直流控保系统等设备均有中标,预计明年将进入设备交付的高峰期。泛在电力物联网签约江苏综合能源服务能效监测示范项目、蒙东电力公司智慧供应链等一批重点项目。近期国家电网公司发布泛在电力物联网白皮书,预计后续泛在电力物联网建设有望提速,公司参与的重点项目也有望逐步对经营业绩产生贡献。

估值

结合公司三季报情况,我们将公司2019-2021年预测每股收益调整至0.95/1.13/1.31元(原预测数据为0.99/1.13/1.31元),对应市盈率22.6/19.0/16.3倍;维持增持评级。

评级面临的主要风险

电网投资额低于预期;泛在电力物联网、特高压建设进度慢于预期;新业务进展不达预期。