天目湖：景区量价齐升，竹溪谷项目落地在即

景区量价齐升,费用下降明显。收入端:公司单季度收入增长较快主要来自于景区收入的增长,景区收入达到1.67亿/+12.8%。景区量价齐升,客流量增长主要来自于散客和网络客流增长,客单价提升主要通过结构化调整,例如将平均房价较低的团队介绍给周边酒店并抽取佣金,将平均房价较高的散客团队引入进来;根据客户需求将项目打包,提高二次消费等。

费用端:19年前三季度公司销售费用率10.54%/-2.03pct,管理费用率14.03%/-1.17pct,财务费用率-1.38%/-2.91pct。公司销售费用下降主要由于今年上半年客流量增长较快,公司减少了社区广告投放,更多采用精准营销;此外散客和网络游客增长较快,渠道销售没有达到预期,销售人员的绩效奖金减少。管理费用率下降主要因为今年管理团队对外考察减少,其次由于整体业绩未达到公司目标,管理人员绩效奖金下降。未来整体费用率将趋于稳定。盈利能力:19年前三季度毛利率69.14%/+1.98pct,净利率33.99%/+4.33pct。

竹溪谷项目落地在即,新建索道带来更多二次消费项目。公司作为稀缺的民营休闲旅游龙头,管理团队经验丰富,专注旅游主业。竹溪谷门票已经于双十一预售,预计于明年上半年正式开业。公司已经在公众号上进行宣传,全面宣传会在具体开业时候进行。索道项目目前还在建设当中,预计将于明年3月底4月初投入使用,索道项目将增加二次消费项目,提升客单价。

投资建议:预计公司2019-2021年营业总收入分别为5.23亿、6.17亿和6.84亿,同比增长6.93%、17.82%和11.00%;归母净利润为1.19亿、1.46亿和1.61亿,同比增长14.89%、23.07%和10.57%;预计2019-2021年每股收益分别为1.02元、1.26元和1.39元,按照最新收盘价对应PE分别为22倍、18倍和16倍。维持“增持”评级。

风险提示:自然灾害风险、项目进展不及预期、景区门票降价风险。