深圳机场：短期业绩承压，国际航线保持高增长

事件。深圳机场发布2019年三季度报告。公司实现营业收入28.1亿元,同比增长5.5%;实现归母净利润4.8亿元,同比减少16.68%;实现扣非净利润5.4亿元,同比增长1.13%,基本每股收益0.23元。

冬春航季时刻放量,国际旅客增速维持高增长。2019年前三季度深圳机场实现飞机起降架次27.5万架次,同比增长3.7%;旅客吞吐量3934.7万人次,同比增长7.5%。2019Q3深圳机场完成飞机起降架次9.35万架次,同比增长5.5%;旅客吞吐量1351万人次,同比增长10%。民航局已经公布2019-2020年冬春航季时刻表,根据预先飞行管理计划,深圳机场预计每周航班总量同比增长5.5%,高于去年2.6pct;每周国际航班量同比增长25%,远高于去年同期7%的增幅。伴随着今年上半年国际旅客吞吐量增长高达27%,叠加2019/2020冬春航季国际航班放量,预计2019年公司的国际旅客吞吐量超过550万人次;

成本端增幅较大,短期业绩受到人工成本的影响。深圳机场Q3的营业成本上涨近9000万,同比增长13.4%。考虑到户外广告拆除的影响已经体现在Q2,深圳机场Q3营业成本增幅较快的原因主要是受到人工成本上涨的影响。从现金流量表看,深圳机场Q3支付给职工以及为职工支付的现金增加明显。受人工成本增加影响,公司2019Q3的归母净利润为1.72亿元,同比减少16.6%,净利润率为18.1%,同比减少4.8个百分点;

投资建议。公司公布的三季度业绩与我们的预测一致,我们维持2019-2021年净利润6.03、7.03、6.20亿元;EPS0.29、0.34、0.30元,对应当前股价PE分别为34.8、29.7、33.6倍。深圳作为社会主义先行示范区,经济体量巨大,但是目前深圳机场的国际旅客吞吐量与城市的发展程度不成正相关,未来伴随着卫星厅、第三跑道的建设扩充了产能,叠加免税经营合约重签扣点率提高的改善,我们长期看好深圳机场的价格,但是短期业绩难以兑现且股价受到事件影响大幅上涨,维持“中性”,给与公司2020年PE30倍,合理价格区间为10.0-11.0元。

风险提示。宏观经济超预期下滑,时刻资源不及预期,国际航线增速不及预期。