隆基股份：盈利能力提升，业绩持续高增无虞

Q3业绩稳健,盈利能力持续提升

2019年三季度,公司实现营业收入85.82亿元,环比增2.15%,同比增83.8%;归母净利润14.75亿元,环比增5.46%,同比增283.84%。

公司三季度盈利能力环比持续提升,Q3毛利率达29.93%,环比提升1.89个百分点,同比增8.61个百分点,主要是由于硅片业务盈利能力提升明显所致。

现金流持续稳健,费用率低位持稳,资产减值计提1.85亿

公司现金流保持稳健。前三季度,公司经营性现金流净额达40.14亿元,同比增295%,与净利润比值高达109%;其中Q1、Q2、Q3分别为9.38亿元、14.88亿元和15.87亿元。公司Q3整体费用率7.47%,环比0.13个百分点,同比改善2.88个百分点。公司三季度计提资产减值损失约1.85亿元,主要来自于一些技改项目的固定资产减值,预计后续减值空间有限。

硅片端迎量利齐升,海外市场支撑组件需求

2019年前三季度,公司硅片外销约34.27亿片,其中Q1、Q2、Q3分别为9.78亿片、11.7亿片和12.79亿片,Q3销量环比涨约9%。

公司硅片业务三季度毛利率约32%,环比涨约5个百分点,主要考虑为公司非硅成本进一步下降及上游硅料价格下滑所致。

前三季度公司组件销量约4.64GW,其中Q1、Q2、Q3分别为1.2GW、2GW和1.44GW,Q3环比下滑约28%。Q3组件业务毛利率约23%,环比下滑约5个百分点,主要由于国内需求启动延后,组件价格一路下滑所致。我们预计前三季度海外组件销量约3.7GW(上半年2.42GW),占比接近80%,公司海外市场拓展成效显著。

产能高速扩张,单晶龙头地位稳固公司规划单晶硅棒/硅片产能2020年底达65GW,单晶电池片产能2021年底达到20GW,单晶组件产能2021年底达到30GW。目前来看,公司楚雄年产10GW单晶硅片项目(一期)和滁州5GW组件项目已完工,云南二期单晶硅棒、硅片项目加速推进,单晶产能规模优势进一步巩固。

盈利预测与估值

我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为319.37亿元、443.79亿元和578.01亿元,增速分别为45.25%、38.96%和30.24%;归属于母公司股东净利润分别为49.19亿元、62.65亿元和77.47亿元,增速分别为92.31%、27.36%和23.64%;全面摊薄每股EPS分别为1.30、1.66和2.05元,对应PE为17.52、13.75和11.12倍。国内Q3光伏需求启动不及预期,组件端持续降价,公司股价也迎来调整。我们认为,需求只是延迟释放,且产业链持续降价有望激发海外需求新一轮的爆发。公司在规模、成本、技术等方面优势显著。未来六个月内,维持公司“增持”评级。

风险提示

光伏装机不及预期,国际贸易形势变化,产能释放不达预期等,产品价格波动超预期。