华泰证券2019年三季报点评：自营收入大幅提升，投行资管逆市增长

事件:2019年前三季度华泰证券实现营业收入177.49亿元,同比增长41.78%,实现净利润64.41亿元,同比增长43.77%。公司加权平均ROE相较年末增加0.95 ppts 至5.83%。

经纪业务稳步发展。受三季度股基交易额活跃影响,第三季度,公司经纪业务手续费同比增长25%至9.75亿,略落后于市场股基交易增速(+40%)。前三季度公司经纪业务累计同比增长21.9%至32.17亿,占总收入之比为18%。据公司中报测算,公司佣金率为0.019%,低于市场平均佣金率(0.03%),公司佣金率下行空间窄,金融科技实力强劲,并购AssetMark助力公司财富管理转型。我们看好科技助力公司财富管理转型发展潜力。

自营贡献收入弹性。受益于三季度股债同比回暖影响,第三季度,公司自营净收入同比大增86%至25.21亿。前三季度自营收入大涨104%至59.52亿。投资收益率为2.98%,相较去年全年上涨0.48 ppts。预计公司将继续调整资产配置比例,贡献业绩弹性。

科创板助力投行业绩释放。随着三季度科创板业绩释放,公司投行业务手续费同比增加33%至5.96亿,前三季度投行业务手续费同比降幅收窄至4.4%(中期降幅为25%)。报告期内公司主承销IPO家数为5家,其中4家为科创板项目。根据Wind显示,公司仍有10家项目处在审核阶段,预计未来科创板业绩将进一步助力投行业绩释放。

资管业务逆势增长。三季度公司资管业务继续保持逆势增长,收入同比增长19%至7.88亿。公司主动管理能力和产品创设能力则持续增强,资管新规下通道业务收缩公司作为龙头券商有望持续占据优势地位。

三地上市,GDR解禁所致负面影响已出清。此前公司作为首家三地“上市”的券商,受GDR解禁、两地估值水平差异影响,公司在GDR首日股价大跌7%,现两地价差差距已经收窄至1%以内,GDR占比低于50%,公司融券数量从8,780万股降低至1,720万股,负面影响已经出清。我们认为,A股对外开放趋势加快,公司领先国际化将助力公司抢占先机。

维持“增持”评级,目标价24.48元。公司前三季度业绩好于此前预期,我们上调此前预测,预计2019-2021年公司收入分别为209、232、262亿,净利润为79、87、99亿。公司作为行业龙头,当前估值水平仅为1.4x 2019年PB,距离龙头券商中信证券仍有一定溢价空间,给予公司1.8x 2019年PB,维持目标价24.48元,维持“增持”评级。

风险提示:市场大幅波动;自营业务收入增速放缓。