广州酒家公司动态点评:业绩符合预期,双主业持续成长

事项:广州酒家发布19 年三季报,1-3Q19 实现营业收入24.1 亿元,同比增19.6%;归母净利3.25 亿元,同比增9.1%;每股收益0.8 元。经测算3Q19 实现营业收入14.6 亿元,同比增19.2%;归母净利2.61 亿元,同比增8.9%;每股收益0.65 元。

投资要点:3Q19 业绩符合预期。3Q19 归母净利增8.9%,归母净利增速不及营收增速主因毛利率下滑1pct 及管理费用率提升1.1pct。

收入持续增长,其中速冻业务增速较快。3Q19 公司营收增19.2%,营收增速略有下滑但整体可控。分业务来看:食品制造业务中月饼、速冻、其他产品3Q19 分别增14.9%、51.1%、45.7%,其中速冻业务增速较快,主因公司推出新品,多渠道布局,且加大了产品促销力度;3Q19 餐饮业务同比增12.4%。分区域来看:3Q19 省外经销商增36个至207 家,公司省外市场扩展显效,省外市场持续快速增长,收入增43.6%;省内市场增长稳健,3Q19 增57 家至434 家经销商,收入增12.1%。往未来展望,随着产能逐步释放、省内和省外的渠道布局皆进一步完善,预计19 年收入增速约16-18%。

净利率下滑主因毛利率下降及管理费用率提升。3Q19 公司净利率下降1.7pct 至17.9%。其中毛利率同比降1pct 至58.6%,或因:(1)成本上涨;(2)促销力度增加;(3)毛利率相对较低的速冻、其他食品业务占比提升。管理费用率同比增1.1pct,主因计提股权激励费用及实施新的年金方案影响。往未来展望,公司可通过产品结构升级及产品提价缓解成本压力;目前仍处于扩张时期,仍需要投入费用扩张市场,预计19 年净利增速约为9-12%。

产能陆续释放缓解产能瓶颈,省内省外齐发力助力公司长期成长。未来,随着广酒湘潭一期、二期以及梅州工厂陆续投产,可缓解目前月饼、速冻、腊味的产能瓶颈。随着新市场餐饮业务与食品制造业务协同效应显现,省内、省外渠道布局完善,新媒体投入强化品牌力,产品陆续投产,公司可进一步强化自身的核心竞争力,实现持续、稳定的增长。

盈利预测与投资建议:预计19-21 年EPS 至1.06、1.21、1.39 元,同比+11.6%、+13.9%、+14.7%。公司食品制造与餐饮双主业运营,品牌、渠道、产品优势显著。餐饮业务定位大众,中央厨房+集中采购模式下效益较高;食品制造业务定位大众,与同业差异化运营,多渠道全面铺开下未来发展潜力较大,维持“推荐”投资评级。

风险提示:省外扩张不达预期、原材料价格上涨风险、食品安全事件。