星宇股份：第三季度利润增速超预期，LED化推动毛利率持续提升

事件: 公司发布 2019年三季报,前三季度公司共实现营收 41.05亿元,同比增长 10.22%;实现归母净利润 5.31亿元,同比增长 20.96%;实现扣非后归母净利润 4.96亿元,同比增长 27.13%。

其中三季度实现营收 13.98亿元,同比增长 9.73%;实现归母净利润 1.92亿元,同比增长 37.92%;实现扣非后归母净利润 1.82亿元,同比增长48.60%。

对此我们有以下点评:

收入端: 核心客户一汽大众 Q3销量表现亮眼+新增配套日产轩逸,公司收入实现正增长,符合预期。 公司主要客户为一汽大众和日系,其中一汽大众占公司收入近 39%,一丰、广丰、日产合计占公司收入近 28%。一汽大众 Q3销量 55.28万辆,同比+5.04%,其中配套车型宝来、速腾表现亮眼, Q3销量增速分别为+55.84%/+17.21%;日系方面, 7月 16日公司开始为第十四代日产轩逸配套, 轩逸是 2018年及 2019上半年轿车销量冠军, 轩逸 8月/9月销量分别为 33975/42972辆, 继续延续高销量, 而同期我国乘用车销量同比下降 6.59%, 公司核心客户一汽大众 Q3销量表现明显优于行业,叠加新增配套日产轩逸,公司收入实现正增长。

利润端: 前照灯 LED 渗透率带来的价升逻辑持续得到印证, 毛利率、净利率继续向上, Q3利润大幅增长。 三季度公司净利润同比大幅增长37.92%,主要原因是公司毛利率、净利率同比改善较多, Q3毛利率/净利率分别为 24.25%/13.73%,同比+3.43pct/2.79pct。毛利率/净利率改善核心原因为高毛利率的 LED 前照灯渗透率持续提升。 18年第三季度毛利率较低,只有 20.82%,主要原因是 2018年第三季度刚开始配套 LED 前照灯,产品爬坡初期,量没有上规模, 导致当季毛利率偏低,但后面随着高毛利率的 LED 前照灯在公司前照灯产品占比持续提升,公司整体毛利率迅速

改善。

在手订单充足,继续看好公司未来的成长性。 公司在手订单充足, Q4新速腾、迈腾上市,国外的日产轩逸明年初上市,吉利帝豪明年年初开始配套 LED,明年下半年还有新宝来改款 LED 灯、一丰汉拉达姊妹款的大灯+尾灯,广丰汉兰达全系尾灯、奔驰 GLC 尾灯, 并且公司客户较高端, 配套车型销量确定性较高、配套价值较高,量价齐升的投资逻辑通顺, 继续看好公司未来的成长性。

投资建议: 整个车灯赛道正在经历 LED 前照灯普及以及车灯智能化两条升级路径,单车配套价值将提升,整个车灯市场空间将进一步打开。公司是国内车灯市场重要参与者,在手订单充足,且 LED 前照灯渗透率仍较低,兼具成长性和盈利性。另外,外资车灯厂商占据我国车灯市场较多份额,在当前车市下行、主机厂降本压力较大的情形下, 像星宇这样产品性价比高的国产零部件厂商进口替代空间较大。 我们预计公司 19-21年营收依次为 58.76、72.19、 86.17亿元,增速依次为 15.8%、 22.9%、 19.4%,归母净利润依次为 7.29、 9.31、 11.33亿元,增速依次为 19.4%、 27.7%、21.8%,当前市值 214.7亿元,对应 PE 依次为 29.4、 23.1、 18.9倍,维持“推荐”评级。

风险提示: 汽车销量不及预期; 新客户拓展不及预期。