比亚迪:轻装上阵,龙头有望强者恒强

业绩总结:公司公布2019年三季报,2019年前三季度实现营收938亿元,同比增长5%,实现归母净利润16亿元,同比增长3%,实现扣非归母净利润6亿元,同比增长456%。其中第三季度实现营收316亿元,同比下滑9%,实现归母净利润1.2亿元,同比下滑89%,实现扣非归母净利润-1.5亿元。

新能源汽车销量低迷,毛利率有所承压。受汽车行业低迷以及新能源补贴退坡影响,2019年前三季度公司汽车销量为33.5万辆,同比下滑4%,其中新能源汽车销量19.3万辆,同比增长34.4%。第三季度汽车销量10.8万辆,同比下滑15%,新能源汽车销量4.7万辆,同比下滑31.5%。前三季度毛利率为16.0%,同比下滑0.4个百分点,其中受新能源补贴退坡以及公司保价政策影响,2019年第三季度公司毛利率为13.9%,同比下滑3.3个百分点。期间费用率(不含研发)为9.0%,同比下滑1.1个百分点,其中销售费用率、管理费用率(不含研发)、财务费用率分别为3.6%、3.4%、2.1%分别同比变动-1.1%、+0.4%、-0.4%。

轻装上阵,新能源龙头有望强者恒强。公司预计全年业绩为15.8亿元~17.7亿元,预计同比变动-43%~-36%,其中第三季度预计归母净利润为0~2亿元,预计出现同比下滑。在车市低迷与补贴滑坡双重因素的影响下,新能源汽车销量承压,同时受行业影响,公司销量业绩同样受到较大影响。然而在行业阵痛期内,公司陆续推出e2、e3、全新秦EV、宋Pro等车型,进一步完善产品布局,同时在电池等核心部件保持核心竞争力。我们认为公司作为新能源汽车龙头,有望通过逐步强化的竞争力,实现逆势下市场份额的稳步提升。

盈利预测与投资建议。短期受车市低迷以及新能源补贴退坡影响,预计公司销量和毛利率短期承压,长期来看公司作为新能源汽车龙头有望强者恒强。我们预计公司2019-2021年归母净利润为17.4/19.4/26.4亿元,EPS分别为0.64/0.71/0.97元,维持“增持”评级。

风险提示:原材料价格或大幅波动、新能源汽车产销不及预期、补贴大幅退坡等风险。