歌力思：3Q增速有所放缓，多品牌协同发展值得期待

业绩简评 2019年 10月 28日,公司发布三季报: 2019Q1-Q3公司实现营收 18.85亿元,同比+8.57%;归母净利润 2.75亿元,同比+2.62%;扣非归母净利润 2.39亿元,同比-7.90%。经营分析 分品牌来看: 2019Q1-Q3,①主品牌 ELLASSAY 营收 7.41亿元,同比+4.22%, 较 2018年末净关店 5家(直营店净开 6家,分销店净关 11家),目前店铺总数 307家。 ② Laurel 品牌营收 7,991万元,同比+4.53%,净增 10家店(直营店净开 8家,分销店净开 2家),目前店铺总数 47家。 ③Ed Hardy 系列收入 3.15亿元,同比-17.17%,净关店 8家(直营店净开 12家,分销店净关 20家),目前店铺总数为 173家。 ④IRO(不含中国区) 营收 4.35亿元,同比+11.27%, IRO 中国区营收 6,152万元,同比+181.53%。 门店均为直营,中国区外门店净关 1家,中国区门店净增 7家,国内外门店总数为 55家。 ⑤VT 营收 1,556万元, 同比+153.59%, 净增 1家店,目前店铺总数为 14家。 ⑥Jea Paul Kott 品牌营收 117万元, 目前已开出 2家门店。 ⑦2019年 8月,与 self-portrait 品牌创始方成立合资公司,通过渠道营销等资源的大力投入,经营该品牌在中国大陆地区的业务。

分渠道来看: 2019Q1-Q3, ①线下渠道收入 15.67亿元,同比+3.3%,收入占比为 95%;②线上渠道收入 8,163万元,同比+19.2%,占主营业务比重达 5%。 从销售模式来看: 2019Q1-Q3, ①直营店收入 9.85亿元,同比+14.7%;②分销店收入 6.63亿元,同比-8.7%。

公司主营业务毛利率同比-2.71pct, 存货余额同比+10.5%: 2019Q1-Q3,公司主营业务毛利率为 68.14%,同比-2.71pct。分渠道来看,线下渠道毛利率同比-3.5pct 至 69.10%,线上渠道毛利率同比-8.9pct 至 49.72%。 截至3Q,公司存货余额为 5.8亿元,较 18年末同比+10.5%。投资建议 考虑到终端零售环境的不确定性,我们将 2019-2021年归母净利润下调至为 3.93、 4.42、 5.05亿元, EPS 分别为 1.18、 1.33、 1.52元(下调幅度分别为 9%、 12%、 12%),同比+7.56%、 12.51%、 14.24%, 当前市值对应PE 为 13x、 12x、 10x, 维持评级。风险提示 中高端女装增速放缓、多品牌整合不及预期、商誉减值风险