山西焦化2019年三季报点评:煤化工项目持续推进,Q4盈利有望环比改善

事件:山西焦化发布2019年三季报。2019年前三季度,公司营业收入52.5亿元,同比增长0.9%;归母净利润9.0亿元,同比下降30.1%;EPS0.6元。其中2019Q3公司营业收入18.5亿元,同比增长8.9%;归母净利润1.3亿元,同比下滑71.6%;EPS0.09元。

焦炭、煤化工价格拖累业绩,四季度有望回升。2019Q3焦炭销量74万吨同比增长14.1%,平均售价1587元/吨同比下滑13.7%。公司采取以量补价策略,2019Q3焦炭板块营业收入11.74元,与上年同期基本持平。从营业收入结构来看焦炭占比为63.5%,是公司营业收入主要来源。由于其他业务收入占比提升,焦炭营收占比同比降低约7个百分点。公司煤化工板块产品包括沥青、工业萘、甲醇、炭黑、纯苯等产品,2019Q3营业收入合计2.8亿元同比下滑28.6%。当期受宏观经济下行化工品需求收缩影响,煤化工产品价格下滑导致在销量维持稳定的情况下收入下降。成本端,2019Q3洗精煤采购价格1241元/吨同比增长3.1%。我们认为四季度随着秋冬季环保限产的来临,焦炭价格下行空间有限。在财政、货币工具等作用下,化工品价格有望修复。公司焦炭、煤化工业务收入端有望回升。

投资收益是利润主要来源。我们曾在2019年9月报告《焦炭进化论:从“两头受气”到“扬眉吐气”--山西焦化(600740.SH)投资价值分析报告》中提出山西焦化已经不再是单纯焦炭公司,收购煤炭生产企业中煤华晋后公司拥有上游煤炭资源。2019Q3公司投资收益3.8亿元,同比增长18.8%。当期营业利润为1.2亿元,从利润构成来看中煤华晋投资收益是主要来源。

煤化工项目持续推进。2019Q3控股子公司飞虹化工向焦煤融资租赁有限公司申请融资3.5亿元,山西焦化为其提供全额担保。60万吨/年甲醇制烯烃是公司全面转型煤化工核心项目,规划产能及技术路线与目前中国神华煤化工板块体量相当。飞虹化工获得融资后有望加速项目落地进度。

盈利预测与投资评级:维持盈利预测,预计2019-2021净利润分别为15.3/16.1/16.2亿元,对应EPS分别为1.01/1.06/1.07元。当前股价对应PE分别为7.3/6.9/6.9。维持“买入”评级。

风险提示:焦炭、化工品价格下行;煤化工项目建设进度缓慢。