三花智控2019年三季报点评:扣非业绩增长良好,新能源汽零加速放量

主营增速小幅回升,后续有望延续稳健增长

公司Q3主营增长4.3%,增速环比Q2提升3pct,表现符合我们预期,主营增速小幅回升,原因预计主要是制冷业务表现回升,根据产业在线统计,受下游空调厂商排产带动,Q3空调零部件行业出货有所改善,其中7-8月截止阀、四通阀出货分别增长16%、9%,环比Q2增速分别提升16pct、12pct,此外新能源汽零业务持续放量,也有力支撑主营表现;基于地产竣工逐步改善,我们判断下游空调需求将保持平稳,叠加年底空调能效新标有望出台、刺激电子膨胀阀需求趋好,综合预计公司主营将延续稳健增长。

毛利率延续改善,扣非净利率提升明显

Q3公司业绩增长4.9%,主要是非经常性损益削弱部分盈利,Q3公司扣非业绩增长18%、扣非归母净利率同比+1.7pct,表现良好,主要是得益于原材料低位以及公司的提效降本,Q3毛利率同比+1.1pct,延续Q2改善势头,同时销售费用率也同比改善1.4pct。

新能源汽零持续放量,支撑公司长期成长

上半年公司新能源汽零营收增长150%、占汽零业务比重接近45%,表现强劲,预计Q3新能源汽零仍延续快速增长,目前公司新能源在手订单充足,且特斯拉上海工厂正式投产,随着新能源汽车需求持续增长、公司客户持续开拓以及单车货值进一步提升,持续看好新能源汽零业务表现。

投资建议:看好业绩增长,维持增持评级

基于空调需求平稳以及节能零部件需求向好,判断公司传统主业将保持稳健增长,而新能源汽零快速放量,将进一步带动业绩表现;维持2019-2021年业绩增长6%、12%、13%预测,对应当前PE28、25、22倍,维持增持评级。

风险提示:原材料上涨超预期、汇率波动超预期。